医疗互联网：超级C端入口重构+ 资本并购浪潮之巅

　　“互联网+”浪潮席卷,医疗这个最传统而古老的行业也不例外。我们在医疗互联网系列报告一和二中,已对PBM业务和远程医疗进行了分析。本篇报告,我们将视野聚焦于连锁药店行业。

　　2014年以来,伴随一心堂、益丰药房等一批国内领先的连锁药店企业集中上市,连锁药店行业的上市公司已逐步形成一个独立的投资板块。基于以下两点逻辑,我们高度看好连锁药店板块的投资前景。

　　逻辑一:资本助力,药店行业的连锁化率和行业集中度快速提升。目前,国大药房、一心堂、老百姓、益丰药房等领军企业的市场份额也仅仅在1-2%之间。未来三年,如果有领先企业通过内生和外延增长,将市场份额提升至5%甚至10%,那将意味着数倍的成长空间和巨大的业绩弹性。我们认为,药品零售行业的平均利润率已跌至低点。资本助力,连锁药店行业的整合大潮或已来临。

　　逻辑二:连锁药店在药品终端渠道中扮演更为重要额角色。中长期,药店有望成为医药互联网闭环中的超级C端。我们认为,监管层推进医药分开的政策方向明确,药店终端在药品销售渠道中的份额有望逐步提升。同时,我们认为,购药需求的特殊性使得纯线上服务很难满足顾客的所有需求,药店将从流量型电商向服务型电商转型。

　　未来药店的形态,将为用户和慢病患者提供最贴心的服务,甚至替代部分社区医疗机构的功能(类似于美国CVS的一分钟药房模式)。谁能抓住用户,谁就在医疗互联网化中拔得头筹。目前,益丰药房、一心堂、老百姓等大型连锁药店企业,已开始借助丰富的门店资源,向初级诊疗、慢病管理、医药电商等业务拓展。我们预计,伴随上述创新业务的发展,连锁药店有望逐步成为医药互联网闭环中超级C端。

　　行业“增持”评级,着重看好一心堂、益丰药房、老百姓大药房三家纯粹的“连锁药店”标的。我们给予医药流通行业“增持”评级。我们重点看好部分以连锁药店业务为绝对主业、经营效率大幅高于行业平均水平的企业,包括一心堂(002727)、益丰药房(603939)以及即将上市的老百姓大药房(603883)。同时,我们认为,部分具备较好药店布局、电商等创新业态加速布局的大型医药流通企业也值得关注,这类企业中我们重点上海医药(601607)、嘉事堂(002462)。

　　风险提示:医药电商业态,可能对实体药店业务构成一定的冲击。(海通证券 余文心)