外媒称汇金注资进出口银行农发行方案已获批 6股井喷(2)

　　类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣,张明 日期：2015-04-10

　　1.3月银行板块上涨10%:

　　3月银行股股价大幅上涨,全月银行板块整体上涨9.66%,跑输沪深300指数3.73个百分点。股份行、城商行涨幅相对较大。

　　2.个股涨跌幅:兴业涨幅近30%

　　3月涨幅超过10%的银行有:兴业银行(28.93%,福建区位政策、业务拆分可能)、宁波银行(21.43%,定向降准、一带一路)、光大银行(15.09%,公告业务拆分)、南京银行(13.88%,定向降准)、平安银行(12.58%,年报优异),北京银行涨幅居后(4.5%)。

　　3. 公司动态:业务分拆开闸,战略转型加速

　　1.五大行和部分股份行相继发布2014年度年报,总体业绩增速放缓,资产质量承压。2.中行和浦发拟发行第二期优先股,中信拟发行第一期优先股,工行获准发行境内优先股,北京银行获准发行二级资本债券,运用多种工具进一步补充资本。3.互联网领域进一步发展:招联消费金融有限公司获批;工行e-icbc互联网金融战略推出。4.资产证券化业务基础资产进一步丰富:招行发行个人RMBS。5.巴塞尔三下外资银行减持动力仍在:德意志银行或减持华夏银行,渣打银行或减持农行。6.业务分拆闸门打开:光大银行公告成立资管子公司;招行行长表示或考虑分拆部分业务;交行资管北京分中心挂牌,且传有意接手华英证券;兴业银行或独立“银银平台”,控股华福证券等。

　　4. 行业动态:

　　估值抬升内涵丰富 1.一季度末新政齐发:房贷松绑;存款保险制度落地。2.央行动态:SLF取消14天品种,利率拟实行差别化定价;续作MLF3500亿;数次公开市场逆回购。3.银行转型加速:券商牌照放开;推出30家民营银行试点;推进开发性金融PPP。

　　5. 本月专题:

　　五大行年报比较:(1)资产质量承压;(2)净利润增速下滑但基数仍很大;(3)存款增速放缓;(4)收入结构亟待转型。 截至目前股份行年报比较:(1)净息差稳中略升,不良率上升;(2)中间业务占比提升,银行卡业务突出;(3)零售与互联网成为业务发展方向。

　　6.宏观主要经济、金融政策:经济企稳

　　宏观与信贷数据方面:1、PMI显示经济企稳;2、M2与外汇占款方面:伴随着宏观经济企稳,货币供应开始恢复增长,人民币贬值压力趋稳。根据总理在两会中的表态,M2增速12%可以理解为一个下限指标,今年整体会保持宽松态势。3、存贷款与社会融资:2月人民币贷款增加1.14万亿元,同比多增5003亿元,超出市符合我们今年信贷高增长银行业以量补价的判断。2月份社会融资规模增量为1.35万亿元,比上月少7099亿元,比去年同期多4608亿元。主要还是人民币信贷起到了支撑作用,占比继续大幅提升至84.4%。

　　7.投资建议:“迎接PB2.0时代”2月月报中,我们准确预测两件事情。其一、准确判断3月存款保险制度的落地;其二、准确预测3月银行股上涨行情。

　　4月,可以期待的上市公司、行业政策、宏观政策的变化是:(1)华夏银行、兴业银行、3家城商行公布14年年报。(2)招行复牌,公告其停牌原由。而且在银行股连续上涨后,招行复牌后将存在大幅的补涨行情。(3)浦发银行和光大银行预计会有重要的公告,关于兼并收购、资产管理子公司组建方面的最新进展。这是需要密切跟踪。(4)4月,互联网金融发展方面的政策预计将在正式面世。(5)财政部或将出台《金融机构员工持股计划窗口指导性文件》。随着国企改革持续推进,银行业的国企改革方案也将需逐步推进和落地。(6)《商业银行法》修订的最终方案预计在4月份可能正式公布。

　　我们坚持“迎接PB2.0时代”的观点,认为:政策驱动性行情将可以持续,估值抬升内涵持续丰富,15年银行板块PB可提高到2倍。“迎接PB2.0时代”,后续推动板块估值抬升动力都有哪些?最为重要的是:贴现因子下降,估值抬升。首先,无风险利率将再次下行。存款保险制度落地和资管业务分拆成立子公司,有助于打破刚性兑付,降低无风险利率,抬升银行板块估值;其次、风险溢价下降。(1)央行正式出台资产证券化注册制。通过准许资产证券化产品在交易所市场交易,来实现跨市场交易;同时借助做市制度,来活跃市场,解决市场流动性不足问题。15年,资产证券化发行将提速,加快去风险,降低风险溢价;(2)330房地产信贷政策松绑,首套房贷比率下调为40%。这是系统性利好政策出现,风险溢价下降,抬升估值。

　　我们预测15年银行净利润同比增长4%,目前15年银行业PE/PB分别为6.94/1.22。维持银行业“增持”评级。我们判断:4月银行板块将以上涨为主,预计涨幅在20%以上。4月,重点推荐:招商银行(财富管理业务领先,回归零售业务,估值溢价回升);平安银行(15年加强风控,业务风险降低,单位风险收益回升,业绩和估值双赢的可选品种);光大银行(资产管理业务分拆,抬升估值);交通银行(员工持股计划最先试点)。关注兴业(“银银平台”独立,抬升估值)。