A股融资潜力逼近极限

　　上个周末，A股投资者过得惊心动魄。

　　先是17日证监会宣布加强对融资业务管理，禁止场外配资和伞形信托融资，同时支持证券公司转融券扩大借出范围——包括封闭式基金、被动指数基金、指数增强基金和ETF等，结果境外A股指数闻风大跌。18日，证监会紧急解释：此行为不是鼓励做空股市。到了19日，央行宣布大力度降低存款准备金率，金融机构降低1个百分点，农信社等额外降低1个百分点、农业发展银行额外降低2个百分点。释放流动性力度空前。市场再度改变预期。

　　周末的一波三折，核心要害是融资与融券(转融券)。这有两个相关联问题：1。融资规模是否已经接近极限？2。扩大转融券范围是否会带来多空变化？

　　此次转融券扩大范围，是融券在2013年2月正式推出试点后，真正实质性地推进业务，本次扩大规模范围大约4000亿元。更重要的是，它给予了券商从基金公司转融券的权力。而这个口子开了，未来从保险公司甚至社保基金等股票大户借券再放开就不难了，这会使转融券做空的弹药库得到大幅充实。

　　增加4000亿元的可做空股票本来压力不大，但如果在融资潜力逼近极限的情况下，那么其利空效应会加大。这就需要我们测算目前的融资潜力。

　　今年以来，融资余额快速增长达到了1.72万亿元。这个指标还不说明问题，更重要的是，每个月的融资增长额占到每月新增人民币贷款的比例增长更快。该比例在2014年10月之前几乎可以忽略不计，但今年3月份竟然达到了惊人的28.3%(融资增量3341亿元，新增贷款11800亿元)，如果考虑到其他贷款(包括场外融资、伞形信托和企业其他贷款买股)等间接融资，其比例将更高。

　　在国内流动性加速流入股市的情况下，是否有境外来的新流动性增量呢？没有。从外汇占款来说，今年一季度外汇占款下降了2521亿元人民币；那么国内流行性总量有大规模增长吗？也没有，因为今年一季度广义货币(M2)余额为127.53万亿元，同比增长11.6%；狭义货币(M1)余额为33.72万亿元，同比增长仅为2.9%。这意味着股市融资暴涨是以牺牲其他经济领域的流动性为代价的。

　　这也得到了债券市场的印证，虽然央行降息降准，但2月份以后，债券市场利率出现反弹，显示资金从债券市场流出。而流入股市的资金更多的是来自于实体经济。换言之，这种融资暴涨的股市对于经济基本面是不利的。

　　或许正是因为这种原因，央行在上周日紧急大幅降低存款准备金率，以提供股市和经济的必要流动性。