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　　贵研铂业:催化剂升级和二次资源回收保障公司成长

　　贵研铂业 600459

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶培培 撰写日期：2015-04-20

　　投资要点:

　　2014年业绩同比增长6.95%,略低于我们预期。2014年公司实现营业收入68.81亿元,同比增长26.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长6.95%,但略低于我们此前预期的0.91亿元。基本每股收益因13年末公司以资本公积转增股本而从13年的0.42元下滑至14年的0.33元。

　　低毛利率业务高增长、管理费用激增等多因素作用致使公司业绩增速大幅低于营收增速。

　　报告期内,公司商务贸易板块贡献约65%的收入增量,而这部分业务毛利率仅为0.48%,对公司业绩增长贡献不大。此外管理费用激增4129万元(职工薪酬和研发费用大幅增长)以及主营业务外收益相下滑(比上年同期也减少了1700余万元)也对公司业绩增速造成拖累。

　　三大板块协同发展,15年看汽车尾气催化剂放量和资源回收项目实施。2014年公司三大板块协同发展,营收规模快速扩张。其中新材料板块营收23.23亿元,同比增长16.91%;资源再生板块营收11.09亿元,同比增长18.87%;商务贸易板块营收34.28亿元,同比增长37.98%。报告期内,公司募投项目“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目”主要建设内容已完成,15年逐渐达产后该项业务将受益于油品升级拉动的汽车尾气催化剂需求爆发。而贵金属二次资源综合利用产业化项目已经分阶段投入运营,并贡献1621万元净利润。15年随着金银电解及加工项目的建设和实施,资源再生板块有望保持稳健增长。

　　产业布局完善,竞争力有望持续强化。经过前几年的战略布局,公司已经形成贵金属新材料制造、资源回收、商业贸易三大业务板块,公司通过向客户提供从贵金属原料采购、产品加工到废料回收利用的一站式服务不断提升自己的市场竞争力和市占率。我们认为公司汽车尾气催化剂及贵金属资源回收业务市场空间与发展潜力巨大,将持续受益于我国节能环保产业的蓬勃发展。

　　下调盈利预测,维持增持评级。由于公司主要募投项目投产进度低于我们预期,结合公司15年经营目标,我们适当下调公司15、16年盈利预测,预计2015-2017年公司EPS分别为0.39/0.51/0.71元(原15/16年为0.61/0.81),对应动态PE分别为63/48/35。

　　维持对公司的增持评级。