证监会力挺农业龙头并购重组 七股迎光辉岁月(3)

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　　隆平高科:负面新闻不改种业龙头本色,”产品+技术+服务“战略日益清晰

　　隆平高科 000998

　　研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2015-04-13

　　事件:媒体报道公司超级稻产品在部分地区减产,并涉及虚假宣传。有媒体报道,安徽省种子管理总站调查结果显示,2014 年10 月,安徽蚌埠、安庆、合肥、滁州、马鞍山、淮南等六市种植的“两优0293”发生大面积减产、绝收,受灾面积超过万亩。经专家鉴定,减产、绝收是因为得了稻瘟病。稻瘟病是水稻三大重要病害之一。此前该品种水稻种子也发生过类似的灾害事件,2007 年湖北种植的“两优0293”因不耐高温,结实率仅为30%;2008 年安徽芜湖种植“两优0293”,发生大面积白枯叶病;2012 年,江苏境内600 亩“两优0293”感染稻瘟病。受病害影响,相关地区水稻亩产严重低于宣传广告上所述,故公司涉及虚假宣传。

　　申万农业认为,超级稻种子产品宣传时所称的“亩产”(如800 斤以上,1000 斤以上)在包装袋上均注明是指“理论产量”,即在标准实验环境下的最佳情况(最精细的作业,最理想的天气等条件等),在实际耕种过程中,因不同地区,不同年份的气候环境、土壤环境和病虫害种类、程度而会有所差异(通常是下降),一旦某些地区某些年份上述条件出现异常,品种的确会出现产量大幅下降的情况。此外,两优0293”产品包装符合种子标签标准相关要求:产品包装袋外标注稻瘟病抗性5.6 级,本身就说明该品种稻瘟病抗性较差,并不存在虚假宣传。任何种子产品都存在各自的优势与相对的劣势,因此,媒体的报道和部分并不妥当。根据我们的了解,保险公司已按照规定对受损农户进行了赔偿,且涉事的两优0293 品种推广面积不足50 万亩,并非主推品种,业绩贡献可以忽略不计,和2 年前的1128 品种不具备比较性,对公公司业绩不构成影响。

　　对公司的观点:1)隆平高科在品种上具备领先优势。从另一个角度看,本次事件反而说明,对于种企而言,产品力是核心要素!而隆平恰恰正是产品力相对较强,产品梯队优良的企业。从Y 两优1 号到隆平206,再到过度的5814,隆平218,再到15 年主推的隆两优华占、晶两优华占,优秀的研发能力使得大品种的推陈出新,铸就了隆平高科今日的成就。

　　杂交种子,尤其是杂交水稻种子的推广本身就有区域上的局限性,我们不神话隆平高科任何一个品种的优秀程度和市场空间,但我们强调隆平高科产品组合、梯队在中国种业市场所占据的显著相对优势。2)“技术+服务”形成补充,战略日益清晰:在技术层面,公司深知种子作为农资核心的种子,品种力是第一要素。纵观全球种业发展历史,生物育种技术的推进将会给中国种业带来突破性变革,公司作为中国种业龙头,背靠大市场,有机会和实力与跨国种业龙头公司在产品技术、股权投资等领域合作,甚至上演”蛇吞象“的外延式并购;除了产品力外,公司在技术服务和营销方面一直走在行业前列,服务部队深入田间地头,是国内种企”田间宣传服务“的创始企业。随着移动互联网的普及,我们相信隆平高科依托产品组合优势,也有机会在农资电商、线上服务,种植金融、种植物联网等领域均有望积极推进。3)多家战投入股,资金充裕使梦想照进现实!技术研发、产业并购、触网革命离不开资金的支持。公司前期公告再融资计划,引入中国种业基金和中信集团作为战略投资者,同时也与中国农业产业基金签署战略合作框架。再融资完成后,公司资金充裕,在国内外有实力发起更大规模的产业并购。

　　股价调整可积极配置,由”增持“上调至”买入“评级!在不考虑并购的情况下,我们预计公司14-16 年收入分别为18.15/19.84/23.27 亿元,利润分别为3.63/4.91/5.99 亿元,对应EPS0.34/0.46/0.56 元,市盈率分别为68/50/42 倍(未调整盈利预测),考虑到板块整体估值上移和公司未来并购潜力,上调至买入评级。

　　投资风险:公司未完成针对中信集团的定向增发,公司产品销量不达预期等。

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