南海巡航首试水挖掘无人机千亿市场 七股飙涨(5)

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　　宗申动力:业绩符合预期,积极推动三大新兴产业战略转型

　　宗申动力 001696

　　研究机构：中国银河 分析师：陈显帆,王华君 撰写日期：2015-04-30

　　1、事件。

　　2014年度公司营业收入45亿元,同比上升4%;归母净利润为3.75亿元,同比上升22%;基本EPS 为0.33元;ROE 为12%,同比上升1.71个百分点;每股经营活动现金流0.2396元/股;拟10股派0.3元。2015年一季度公司实现营业总收入1.76亿元,同比下降2.2%;归母净利润0.92亿元,同比上升4.87%;基本EPS 为0.0802元。

　　2、我们的分析与判断。

　　(1)小贷公司贡献业绩致净利润高增长,服务业增长强劲。

　　净利润增速快于营业收入增速18.14个百分点,主要由于宗申小额贷款公司利息收入1.1亿元,同比增长2918%。分行业来看,收入占比达62%的摩托发动机产品同比下降12%,通机产品、压缩机曲轴产品、零售服务类产品同比分别增长30%、17%、89%。左师傅实现销售收入3.5亿元同比增长68%带动零售服务业业务高增长。2015Q1营业收入下降主要受市场需求不足影响。

　　(2)盈利能力稳步提升,充裕经营现金流增强发展后劲。

　　14年公司综合毛利率18.7%,同比上升1.47PCT,主要受发动机产品影响,该产品毛利率为19.4%,同比上升2.07PCT,主导产品盈利能力稳步提升;通机产品、压缩机曲轴产品毛利率均实现同比上升1.91PCT、1.6PCT;而零售服务类产品毛利率同比下降5.17PCT,达15.21%。净利润率为9.58%,同比上升2.29PCT。期间费用率10.51%,同比上升1PCT,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.92%、4.76%、1.59%,同比上升0.4PCT、0.2PCT、0.3PCT,期间三费增长比较稳定,与收入增长匹配较合理。14年经营活动现金净流量为2.74亿元,同比增长379%,主要得益于宗申小贷公司利息收入增加与发放贷款净增加额减少。小贷公司未来成长空间将被逐渐打开,持续为公司贡献业绩,带来源源不断的现金流,增强公司发展后劲。

　　(3)积极推动三大新兴产业战略转型,进展超预期。

　　无人机动力系统即将进入产业化,面临巨大的进口替代空间。公司与天津内燃院合作TD0大排量活塞发动机即将进入试飞验收阶段。我国无人机需求正处于爆发性增长时代,但无人机动力系统长期由国外垄断,我们认为一旦公司无人机发动机试飞及验收成功后,将解决国内无人机动力系统的空白,具有巨大的进口替代空间,预计未来10年军民用无人机总需求将超过3000亿元,其中活塞发动机需求将达300-400亿元。

　　携手我国无人机领先企业进军高端无人机整机,订单将超预期。公司收购合作的宏百川公司为中国无人机行业技术标准制定的参与企业之一,其中小型无人机技术水平已处于国内领先地位,、产品可广泛应用于农林植保、航拍摄影、灾害监视等民用领域,以及核辐射探测、反恐系统、海洋监测等军用领域,预计公司无人机订单将超预期。

　　受益集团大力发展租赁低速电动车,新能源动力面临蓝海市场。宗申集团战略布局“互联网+”中高端低速电动车租赁市场,拟在南川打造3000亩的电动四轮车产业园。我们判断公司将复制摩托车动力业务,未来将为集团布局电动车产业提供新能源动力产品,公司新能源动力业务将有望超预期。

　　3、投资建议。

　　不考虑无人机、通航、低速电动车等新业务业绩贡献,预计2015~2017年EPS 分别至0.42元、0.55、0.75元,对应PE 为46、36、26倍,维持“推荐”评级。

　　我们看好公司逻辑:1、相比较无人机相关上市公司估值水平,公司估值仍有较大提升空间:2、公司无人机动力一旦试飞验收成功,将有望成为国内无人机动力稀缺品种,估值将向军工行业靠拢;3、公司无人机整机和动力系统业务、新能源业务面临着广阔的市场空间并且即将进入产业化阶段,预计订单将超预期,未来几年将为公司贡献可观利润。4、宗申集团通航产业和新能源业务等优质资产未来存在注入上市公司预期。