稳健货币政策还有降准空间 七只银行股快满仓抄底

　　【编者按】观察最近的经济数据，4月制造业PMI为50.1%，与上月持平，连续2个月在荣枯线之上，延续“弱”扩张态势。而且，4月制造业PMI并未季节性回升，表明当前制造业仍面临较大压力，增长动能仍然较弱。不少专家认为，货币政策应进一步向宽松方向调整，以降低经营成本，为企业生产营造更好的经营环境。这也是“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”的应有之义。同时，通货紧缩的阴霾未散。虽然CPI数据并不支持进入通缩周期，但PPI数据已经连续三年负增长，一季度GDP平减指数也同比下降1.1%，这是该数据自2009年以来首次下降。工业行业则面临更大的产能过剩和通缩压力，一季度工业品出厂价格指数下滑4.5%以上。与此同时，债券市场已经发生了数起风险事件。故此，只有保持适度的流动性，才能防范经济下滑可能引致的风险。观察近期的金融数据，4月降准之后，货币市场利率回落明显。但是，不利于资金面之处在于，3月外汇占款大幅减少，金融机构外汇占款环比减少1564.76亿元人民币，创下2007年12月以来最大降幅。相应的，一季度外汇储备大幅下降，银行结售汇逆差扩大。外汇占款减少将直接导致基础货币供给下降，央行有必要通过降准、MLF和定向调控等多种货币政策工具对冲。中长期看，我国国际收支格局已经由过去的“双顺差”转为“一顺一逆”，外汇占款增长大幅放缓，需要降准来释放商业银行可贷资金，对冲外汇占款下降带来的影响。更为重要的是，由此所致，中国的基础货币投放机制已经发生改变，依赖外汇占款进行被动投放的状况已经发生变化，需要建立适应经济发展新形势的有效合理的基础货币投放和管理机制。从这个角度讲，央行通过降准等常规手段投放基础货币，是顺应经济形势变化的常态，绝非欧美经济体在危机时刻启动的QE模式。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

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　　工商银行:资产质量压力上升、零售业务竞争力凸显

　　工商银行 601398

　　研究机构：国金证券 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2015-04-01

　　事件

　　工商银行发布14年年报:全年归属股东净利润2758亿元,同比增长5.0%(低于我们预测的7.1%),营业收入6589亿元,同比增长9.7%。贷款和存款余额分别同比增长11.5%和7.8%,资产和负债总额分别同比增长9.9%和8.9%。14年全年息差2.66%,同比上升9bps。4Q14不良率1.13%,环比3Q14上升20bps,拨备覆盖率206.90%,环比3Q14下降15.7个百分点,拨贷比2.34%。2014年每股现金分红0.26元,现金分红率33%,较13年下降2个百分点。

　　评论

　　大力核销、不良生成率环比提升:全年核销处置不良贷款384亿,是13年核销处置165亿的2.3倍之多。预计加回核销处置后,14年末不良率1.37%,较披露值高24bps,4Q14加回核销后不良生成率83bps,在3Q1449bps基础上跃升34bps。分业务类型看公司类贷款和个人贷款不良率,分别上升了17bps和30bps;分地区看,14年不良率出现比较大上升的地区是珠江三角洲、中部和西部地区,不良率分别从13年的1.18%、1.07%、0.66%上升至1.64%、1.15%、1.04%。西部地区不良贷款的增加主要是受煤炭等价格下降的影响,珠江三角洲地区主要是中小微贸易企业经营困难所致。整体不良率与行业情况相似,其中,制造业不良率为2.33%、批发和零售业为4.61%、个人经营贷款为5.33%。总体来说,工行在两高一剩行业和中小微企业的贷款质量仍有较大提升空间。此外,值得注意的是,下半年90天内逾期贷款环比上升14.5%,而从历史数据看,下半年90天内逾期贷款通常在环比20-30%的下降区间,由于90天内逾期贷款通常是未来主要的新增不良贷款,这样的反差意味着工行近期内或面临新增不良压力上升,预计15-16年不良率上升至1.32%和1.44%,信用成本68bps、71bps。

　　2H14息差环比回升、投资收益提升、存款成本稳定:全年息差较高达到2.66%,处于行业较高水平,预计2H14息差2.69%,环比上升10bps。我们的息差变动因素分析显示对2H14息差正面贡献较大的因素是生息资产的收益率提升,具体地看主要包括贷款和债券投资收益率双双提升和贷款结构改善,分别贡献了3bps、2bps、6bps。对息差负面贡献较大的因素是同业资产成本上升,对息差负面贡献2bps。从资产端看,2H14贷款平均收益率从1H14的5.80%跃升至5.86%,横向比较看,5.86%处于行业贷款收益率的较高水平,其中工行海外业务收益率上升幅度较大,从1H14的3.47%上升至3.62%,2H14债券投资收益率从1H14的3.90%上升至4.00%;从负债端看,相比应付债券成本率下降34bps,同业负债成本率上了2bps,存款方面变化不大,2H14总存款成本为2.05%,与1H14持平,其中,相比活期存款,对公和零售定期存款成本上升较多分别上升6bps和4bps。

　　手续费收入丰厚、零售业务竞争力强:从业绩角度来看,2014年全年综合经营带来的非利息收入达到1467亿元,同比增长9.0%,非息收入1654亿元,占营业收入比重上升2bps。其中,银行卡、私人银行和个人银行理财业务收入实现较快增长,分别实现351.3亿元和206.8亿元营业收入,分别同比增23.1%和13.4%,表明工商银行在个人客户市场竞争力强,客户粘性较高。

　　维持“增持”评级:预计工商银行15-16年归属股东净利润同比增长3.0%和2.7%,3月26日收盘,中行A股交易在1.1倍15年PB和6.1倍15年PE,处于行业平均水平。