国务院：释放电子商务发展潜力 五股乘机抄底(6)

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　　怡亚通:业绩维持高增长 规模效应已显现

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-04-29

　　利润大幅增长符合预期,毛利率开始回升:公司2014年营业收入219.5亿元,同比增长90.6%,归母净利润为2.1亿元,同比增长55.9%;其中四季度营业收入58亿元,同比增长38%,大幅低于全年营业收入增长率。公司全年毛利率7.34%,同比去年下降1.3个百分点,主要是由于低毛利率深度供应链业务占比上升。

　　深度供应链规模效应显现,盈利性与现金流有望持续改善:公司销售费用率0.47%,同比降低0.16个百分点,同比增长41%,管理费用率3.97%,同比降低1.18个百分点,同比增加47%,扩张规模效应显现,公司2014年新增合资公司60家,目前超过100家。预计随着新设合资公司数量增速逐步放缓,管理成本增幅有望继续放缓;公司各项运营指标改善有助于节约财务费用,公司应收账款周转天数、存货周转天数为74、47天,比去年下降18、3天,运营状况持续改善降低业务所需资金,公司也尚有12亿元非公开增发待发,均能逐步改善经营性现金流,降低财务费用。公司资产负债率82%,潜在降息将通过降低财务费用成为业绩超预期重要因素。

　　两天两地一平台为骨架,搭建金融服务平台与终端营销平台:公司发展骨架为两天两地一平台骨架(宇商网、和乐网、380分销平台,和乐超市、物流主干网),成立金融服务平台(www.380fs.com),设立个人和小微企业贷款的入口,拟整合终端传媒,建立电视联播网,通过安装怡亚通传媒系统助力零售门店互联网化。我们认为公司基于渠道提供传媒与金融等服务具有广阔发展想象空间。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价40.6元。我们看好公司业绩快速增长,规模继续扩张预计公司2015年-2017年的收入增速分别为65.3%、53.5%、41.3%,净利润增速分别为81.6%、44.1%、42.1%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.6元。

　　风险提示:区域扩张速度大幅放缓,战略执行力度较慢