银行板块股价调整后估值更具吸引力 6股越跌越加仓(6)

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　　中信银行:业绩低于预期 不良压力较大

　　中信银行 601998

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-05-05

　　投资要点:

　　投资建议:上调目标价至11.57元,维持增持评级。

　　中信银行资产质量压力明显高于行业平均水平,未来拨备计提压力将制约业绩增长,下调2015/2016净利润增速至0.7%/5.4%(分别下调13/8pc),预测EPS0.88/0.92元,BVPS6.43/7.09元,现价9.05/8.58倍PE,1.23/1.12倍PB。考虑投资者风险偏好改善,上调目标价至11.57元(对应2015年1.8倍PB),现价空间46%,维持增持评级。

　　业绩概述:大力计提拨备,业绩低于预期。

　　2015年一季度实现拨备前利润/净利润212/109亿元,同比增长9.5%/2.1%,均低于市场预期。2014年实现拨备前利润/净利润782/407亿元,同比增长21.9%/3.9%,也低于市场预期。主因是资产质量加速恶化带来拨备计提压力。

　　新的认识: 资产质量压力大,年内难见好转。

　　1.不良压力较大,年内难见好转。15Q1不良率环升5bp,不良率1.35%为上市行第二高。加回核销后2014年末不良真实生成率较二季度末提升14bp 至1.04%。先行指标显著恶化,2014年末关注类贷款/逾期贷款较二季度末增长80%/41%,上升速度在上市行中分别排名第1/2高。预计资产质量在2015年将加速恶化,拨备计提成为制约业绩增长的重要因素。

　　2.非标快速扩张,成规模增长主力军。继2014Q3应收款项类投资小幅收缩后,2014Q4和2015Q1恢复快速扩张战略,分别环比增长28%/40%,是规模扩张最大增长点,增速快于行业平均水平。

　　3.中收贡献度提升,集团协同优势可期。2015Q1中收环增20%,占营业收入比例环升4pc 至27%。其中托管业务及理财业务2014年分别增长96%/59%。看好中信银行借集团之东风在综合金融、互联网金融方面的发展潜力。

　　风险提示:经济失速致资产质量加速恶化