国泰君安：牛熊之辩 后市两种走势

　　1. 市场暂时性调整是牛市的典型特征，而非崩盘论的前奏。4月28日A股高点接近我们的目标4600点(创业板接近3000点，参见4月12日《新平衡：牛市第三阶段》)后，开始快速调整，幅度达到10%。短期市场预期呈现明显的两极化特征，万点论(上证指数上万点的观点)与崩盘论并存。熊市中流行的择时论(如判断阶段性顶部的观点)再次抬头。我们认为，这种争论往往是牛市运行到中期的典型特征，而不预示市场的新方向。牛市中需要放弃熊市思维，选择对的方向和风格重于择时。对任何短期顶点的预测都源于熊市的怀旧思维，将阻碍对趋势性机会的把握。

　　2. 市场下一阶段运行的逻辑：是前瞻式放水稳增长，还是滞后式滴灌放水促转型？我们认为是前者。这是市场之中真正值得思考的命题。市场前期出现的“新均衡”式上涨包含了前瞻放水的预期(参见4月26日《降息的时机到了》)。市场近期波动事实上反映了对政策预期的不稳定性，特别是包含了对于滞后式放水的担忧。目前没有证据显示，滞后式放水可能把经济稳住。我们认为，当前调控的根本问题在于内需衰弱与海外流动性风险的叠加(全球性长端国债收益率的跳升)，有必要进行前瞻式的调控。5月10日央行选择降息25个基点，政策选择的回答将改变市场的风格。(参见1月25日《存量博弈，向2013年模式回归》)

　　3. 放松预期和调控的赛跑：新均衡还是大分化？表面上看，监管层在限制资产潜在泡沫化倾向，但这并不改变调控的主要矛盾仍然是增长降速和放松需求。近期50个基点式的降息预期仍然弥漫在市场之中，我们认为这一预期仍将支持市场在近期出现新均衡式上涨。这种可能占七成。而另外三成则是小概率事件。即如果在未来两周内这一放松预期不被实现，那么市场的均衡将被打破，创业板指数将快速突破原有阻力，回归一季度独自上涨的模式。表内的两融和影子两融作为一个整体，只是无风险利率及资金规模的一种反映。他们的变化都是这一短期赛跑的结果，而非原因。

　　4. 紧盯政策变化，以新均衡模式进行资产配臵。预期的调整是A股投资机会的根本来源。政策口径及操作变化将对A股的投资者预期产生更明显影响。新均衡模式下，降息之后我们推荐金融地产估值洼地组合(兴业银行/保利地产/光大证券)，周期资源洼地组合(中国铝业/盘江股份/上海石化)，并维持年初以来对工业物联网的推荐(积成电子/华中数控)。我们还推荐供应链金融3.0主题(农产品/金发科技)，长江经济带(新筑股份/江西长运)和国企改革主题(中国巨石/白云山)。(国泰君安)