工信部：软件定义世界的时代将开启 7股展翅高翔(2)

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　　东方通:布局政务大数据 建立核心团队长期激励确保高成长无虞

　　研究机构：海通证券 分析师：王秀钢,陈美风 撰写日期：2015-04-10

　　公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行的股票数量预计不超过11357000股,发行价格72.68元/股,所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业(58100万元)、补充流动资金(24442.68万元)。

　　一、收购微智信业,延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业,产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,并广泛应用于中国移动、中国联通及中国电信等运营商以及政府部门等客户。

　　微智信业业务模式介绍:通信行业解决方案主要针对运营商 IDC 机房、WAP 网关、彩信中心、短信中心等数据汇聚点,提供相应产品解决方案,通过采用被动监测、主动拨测或二者相结合的方式对出现的涉黄、反动、违法违规的文字、图片以及视频等不良信息进行监测,并且可以根据拦截策略对不良信息进行拦截,为运营商的数据、运维等部门提供支撑,从而保障业务稳定健康发展,在保证业务收益的同时,提高企业的社会形象和公信力。政府机构解决方案主要应用于公安、国家安全部等相关的信息安全部门,提供即时监控互联网中反动、违法信息,可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、境外反动网站监控、社会舆情分析、即时消息监控等功能。为维护社会信息安全提供有力的系统保障,促进互联网业务健康发展,建设和谐社会。

　　微智信业优势分析:(1)公司技术储备丰富,产品转化率高、拓展性强。公司拥有自主研发的Gn/Gi、IDC/WAP/IP 等多种协议的数据采集,恶意代码的静态对比分析、动态沙盒检测等多种核心技术,技术储备业内领先;(2)公司拥有的核心技术可轻松地转化为实际产品,并可根据不同客户、不同使用环境的需求集成不同技术以达到相应使用目的,产品拓展性强。公司拥有高性能的数据采集及处理能力。目前数据链路的带宽越来越大,已达到100G 级别,大量数据,需要在短时间内合成、入库,处理完毕,这需要采集设备具有很高的处理能力。(3)公司拥有自主开发的高性能模式识别算法,可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据,基于流计算的实时业务分析,还可做到每秒分析数千个事务,保证了数据检测分析的大量、高效。(4)公司产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,其功能覆盖的广度及已有案例规模均超过业内同类公司。

　　收购显著增厚业绩:微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

　　二、布局政务大数据,未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入,即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节,涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术,该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。该项目具体内容:依托城市政务云平台汇集政府部门履行经济调节、市场监管、社会管理、公共服务职能过程中产生的企业、产业、宏观经济数据,对这些数据进行深度挖掘,向政府机构、第三方企业及公众提供经济运行各类免费信息服务和收费增值信息服务,实现经济运行综合信息服务平台建设运营,建设内容概括为“一中心五平台”(经济运行大数据中心、信息汇集平台、信息融合平台、经济运行大数据分析平台、信息服务平台、运维管理平台等)。

　　三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作,借助资本市场的机遇,寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作,快速进入相关领域,争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。

　　四、实际控制人及高管团队积极参与增发,长期激励机制建立,未来发展有望显著加速。本次增发中,公司总经理沈慧中参与8000万(以兴全沈惠中特定客户资产管理计划方式)、朱曼(公司实际控制人之儿媳,副总经理、董事)参与3000万、黄永军参与33543万元(微智信业董事长兼总经理),上述增发股份均锁定3年,这意味公司总经理沈惠中、微智信业核心高管与上市公司的长期利益得以绑定,引进职业经理人后的长期激励机制得以建立,这将显著加快未来发展势头。

　　五、2015年迎来业绩爆发年,模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测,其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元,净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元,同比增长47%、12%和12%;归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元,对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款,收购微智信业后的2015-2017盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

　　考虑公司属于信息安全及自主可控板块,可以选取启明星辰、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的,可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间,考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的,可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价,对应股价为157.5元,对应市值109亿,这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间(2015年WIND一致预期的归母净利润为24117万元,对应市值217亿元),提升评级至买入评级。

　　六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。