国务院：新增5000亿信贷资产证券化试点规模 11股将爆发(8)

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　　中国银行:海外业务增长喜人 资产质量总体可控

　　中国银行 601988

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-05-05

　　投资建议:上调目标价至7.06元,现价空间 46%.

　　看好中国银行是一带一路战略、美元加息周期、人民币国际化、利率市场化的受益者,预计2015/2016 净利润增长1.5%/4.8%(分别下调3/5pc),预测EPS0.58/0.61 元,BVPS4.41/4.83 元,现价8.28/7.90 倍PE,1.10/1.00倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至7.06 元(对应2015 年1.6 倍PB),现价空间46%,维持增持评级。

　　业绩概述:业绩低于预期.

　　2015Q1 实现拨备前利润/归属母公司净利润762/458 亿元,同比增长0.3%/1.0%,均低于市场预期,主要由于受高基数和监管手续费收费影响手续费收入同比降低16%。2014 年实现拨备前利润/归属母公司净利润2796/1696 亿元,同比增长18.4%/8.1%。

　　新的认识:海外业务迎来春天,资产质量总体可控.

　　4. 海外业务优势迎来春天。2014 年海外税前净利润同比增速较上半年扩大8pc 至30%,对集团利润贡献度在20%以上。①国际业务占比高对冲国内降息压力。2015Q1 净息差环降7bp 至2.15%,降幅小于行业平均。

　　随着QE 退出美元加息,外币业务净息差有望进入上行通道,对净息差的贡献度将逐步提升。②一带一路战略助力海外业务优势发力。跨境贷款、离岸人民币债券发行、跨境财务顾问、人民币清算结算等业务全面开花。

　　5. 不良加速恶化但总体可控。受信用风险向大中型企业蔓延影响,从2014Q4 开始中行不良暴露速度略快于行业平均,但先行指标增速较小,因此预计总体资产质量恶化速度可控。2015Q1 不良贷款余额环升16%至1168 亿元,不良率环升14bp 至1.33%,加回核销后不良贷款真实生成率0.7%。2014H2 先行指标逾期贷款生成率较2014H1 下降20bp 至0.14%。

　　风险提示:经济失速致资产质量加速恶化