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　　复星医药:Q1净利增29%、继续看好“内生+外延”

　　复星医药 600196

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊,徐列海,张同 撰写日期：2015-04-30

　　公司公布一季报:营业收入28亿元,归属于上市公司股东的净利润5.36 亿元,同比分别增长5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后净利3.71 亿元,同比增22.41%。预计医药工业保持稳健增长,持续看好公司“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式,定增募资增强公司资本实力,预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破。

　　业绩保持稳健增长,毛利率提升约8个百分点。公司一季度营业收入28 亿元,净利润5.36 亿元,同比分别增长5.36%、29.02%,EPS 0.23 元,扣非后净利3.71 亿元,同比增22.41%。收入增速较低于,主要是1 月初完成复星药业、复美大药房、金象大药房3 家控股子公司的股权转让变更,扣除上述股权转让影响以及新收购苏州二叶制药的贡献后营业收入较2014 年同期同口径增长15.57%。毛利率提升约8个百分点至49.31%,主要是收入结构变化,低毛利率分销与零售业务转让,工业及诊断与医疗器械比重提升。销售期间费用率提升约5 个百分点,其中销售费用率2.8 个百分点,管理费用率提升0.97个百分点。

　　定增募集58 亿,继续看好公司“内生+外延”增长。公司近期公告拟向中国人寿等6 家投资者定增募集不超58 亿,锁定3 年。有利于改善资本结构,降低流动性风险,减少利息支出,降低财务费用。有利于公司持续优化与整合医药产业链资源,加强创新体系和产品营销体系建设,积极推动产业国际化的落地,强化公司核心竞争能力。公司在保持医药工业、诊断及医疗器械、医疗服务板块内生稳健增长的同时,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,持续看好公司“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式,定增募资增强公司资本实力,预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计15-17 年EPS 1.14、1.42、1.72 元,PE 24、19、16 倍,维持审慎推荐-A评级;风险提示:医药工业低于预期、外延扩张低于预期。