百亿市值以下低价中小创股仅剩31只 8股价格有望翻番(2)

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　　兔宝宝:转型成品家居、构建O2O 延伸想象

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋 日期：2015-03-03

　　事件:

　　公司近日发布2014年业绩快报,收入约达14.1亿元,同比增约13.6%;归母净利润约4259万元,同比增约83.8%; EPS 约0.09元。

　　点评:

　　全年收入增速同比改善。2014年公司收入同比增约13.6%,增速同比提升约2.7个百分点;第4季度实现收入约3.9亿元、同比增约9.3%。预计公司收入增长的主要力量仍来自传统的装饰板材业务,近几年专卖店等渠道建设、顺芯板等新产品推进相互配合,贡献了较大的收入增量。

　　盈利能力同比改善;整体微利。2014年公司营业利润约达4102万元,营业利润率约2.9%,同比增约0.9个百分点;第4季度营业利润约1001万元,营业利润率约2.6%,同比增约1.4个百分点。公司盈利水平同比呈改善态势,但总体仍处于微利状况。

　　装饰板材行业发展成熟,预计已进入单数增长时代。公司主营的装饰板材以胶合板为基础,属于人造板大类;行业70% 左右的需求来自木质家具制造,15%-20%左右需求来自地板等建材制造,其余10%-15%来自包装等其他领域;契合地产增速下行调整态势,行业预计已进入单数增长时代。

　　行业竞争激烈,附加值低,转型是企业寻求突破必经之路。装饰板材行业属性类似完全竞争,竞争激烈;长期受上游木材等资源商、下游家具品牌商挤压,微利为行业普遍现象。以上市公司为代表的领先企业通过多种途径谋求转型:

　　向下游延伸、更贴近消费者,谋求家具品牌、设计及渠道价值。典型企业如大亚科技(作为我国最大的纤维板生产商,通过“圣象”地板成功向成品家具延伸、开拓出自身的品牌及渠道价值)。

　　脱离木质家具产业链,自此天高云淡。典型企业如平潭发展、科冕木业。

　　目前公司以向下游延伸、更贴近消费者为导向,积极推进自身向集成及成品家居转型。预计2014年公司在品牌及渠道培育方面取得良好进展,成品家居增速加快,地板、木门、集成家具等业务增速较高。公司若能成功实现向成品家居的转型,盈利能力将得到有效提振。

　　互联网浪潮下,公司积极探索传统渠道出路,提出打造自身“O2O”模式的目标,未来想象空间大。公司已积极推进自身专卖店升级生活馆,为“O2O”平台的建设奠定线下基础;未来公司如何实现线上推广导流、如何与线下融合等领域的动作值得重点关注。

　　首次给予公司“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别约为0.09、0.14、0.18元,2015年3月2日收盘价7.06元对应PE 分别约为78、50、39倍,考虑公司积极开拓“O2O”建设,给予2015年53倍PE,对应目标价7.42元, 首次给予“增持”评级。

　　风险提示:成品家居延伸力度不达预期;渠道转型不达预期。