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　　怡亚通:8-10年内消费品商业生态圈扩张空间无边界

　　怡亚通 002183

　　研究机构：光大证券 分析师：邢庭志 撰写日期：2015-05-12

　　公司消费品商业整合空间8-10年内看不到边界:

　　截至今日收盘价43.2元,接近我们深度报告给出的47.6元目标价,我们继续强烈推介怡亚通,上调6个月目标价至63.8元,渠道终端服务综合生态日渐清晰,整合能力和效果也随着规模和资本实力的提升而相互促进。

　　1、预期怡亚通处于对经销商整合期,环比持续提升营收。综合近期对公司在上海、江苏和安徽的草根调研,越来越多3-10亿规模的大型经销商正在考虑参与怡亚通的整合,对多地平台负责人的电话沟通显示,目前经销商与怡亚通的合作呈现排队现象,怡亚通的整合门槛也越来越高。

　　2、怡亚通2015年是一个商业生态圈构建的真正元年。公司开始全力推进终端和乐加盟店和联盟店计划,彻底打通对终端的数据掌控能力,从而对接有别于传统的商业交易、金融、传统、商品管理等综合商业服务。

　　3、公司的生态整合8-10年没有边界。一方面公司所在的7-8个消费品大类年度营收规模7万亿以上,作为先发龙头,B2B2C的平台规模效应使得其整合的优势越来越大,即使按照8-10%的静态收入占比假设,怡亚通在8-10年左右达到5600-7000亿营收规模仍然没有触及商业空间边界。

　　有别于大众的观点:消费品商业整合理化反应激烈,想象空间无边界。

　　物理反应对应怡亚通在多个品类的商业规模效应带来的盈利能力提升,颠覆传统渠道的单一高成本属性。怡亚通能够在物理空间和物理组合上形成更加优化的商业生态,形成一个高效的商业平台,趋势越发强烈。

　　物理反应在品类的进一步细分扩张上将形成怡亚通的专业化整合能力,从而形成难以替代的具备经验能力壁垒的新型商业体。

　　化学反应更具想象力,未来对中国500万终端的金融、传媒、C2B产品服务、上游生产设计研发资源等将是传统平台无法形成的价值创造平台。

　　不可错过的B2B2C创新平台商业体,维持“买入”评级:6个月目标价63.8元,维持“买入”评级,1-2年内看到1000亿市值。

　　风险提示:

　　如果公司的融资不达预期,那么整合进程将阶段放缓。