新药高端医械迎中国制造2025商机 受益股一览

　　根据最新发布的《中国制造2025》，国家将瞄准新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等战略重点，引导社会各类资源集聚，推动优势和战略产业快速发展。其中，生物医药及高性能医疗器械，成为中国版“工业4.0”的核心产业之一。发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品，重点包括新机制和新靶点化学药、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗、临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物。

　　平安证券研究员对此认为，创新一直是生物医药产业的关键驱动力，在新的发展形势下，我国生物医药领域的创新有了更广和更新的内涵。生命科学基础研究的飞速发展和以病人为中心的医疗理念的传播，使得新药研究从新机制和新靶点的化学药，向生物制药、疫苗、创新中药，乃至个性化治疗(精准医疗)不断延伸。

　　从上市公司层面来看，恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药和手术用药企业，公司抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上。去年11月，公司1.1类新药阿帕替尼获新药批件，未来销售规模有望超过15亿。受益国家战略驱动，恒瑞医药在创新药方面的开发动力和市场份额也有望进一步升级。

　　另据记者了解，海正药业抗肿瘤原料药是公司原料药板块利润的稳定贡献品种(2014年毛利率达88.92%)。公司首个生物药产品安佰诺已通过CDE技术审评及GMP核查。重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场，目前在中、美均已进入二期临床，颇值得关注。

　　值得关注的是，《中国制造2025》还提出，提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备，全降解血管支架等高值医用耗材，可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品，实现生物3D打印、诱导多能干细胞等新技术的突破和应用。

　　有专注医药行业投资人告诉记者：“相比生物制药，医疗器械的投资优势主要在于其审批周期短，投资千百万元规模即可启动，短期内即实现可观的回报率。”

　　上市公司中，华润万东(行情53.46停牌，咨询)、新华医疗、迪瑞医疗(行情48.99停牌，咨询)、和佳股份所拥有的字化X线机(DR)、彩色多普勒超声波诊断仪(台式)和全自动生化分析仪等，有望受益于政策导向变化带来的国产设备需求的高速增长。

　　华润万东：强强联手，公司业绩反转价值重估

　　联手鱼跃、阿里，公司业绩反转可期待

　　公司是国际知名、国内领先的医学影像设备制造企业。产品涵盖医用X射线诊疗设备、磁共振成像设备等多个门类，分销服务网络覆盖全国及世界70多个国家和地区。过去十年，多次的股权转让和实际控制人变更导致公司管理效率不高，资金投入不足，业绩成长长期受到压制。销售收入增速及利润率均大幅低于行业平均水平。随着鱼跃科技的入主以及与阿里健康的战略合作，公司将通过改变商业模式、理顺管理机制从而获得收入增长与利润率的大幅提升，业绩反转可期待。

　　高端医疗设备进口替代前景广阔

　　卫计委将重点推动三甲医院应用国产医疗设备。公司4个数字化X光机(DR)产品入选了首批《优秀国产医疗设备产品遴选目录》，未来有望在政策支持下实现销售的快速增长。目前，公司DR产品仅占5.4%的市场份额，而外资企业占据65%的市场份额，高端医疗设备进口替代的前景广阔。

　　风险提示

　　政策红利兑现缓慢；鱼跃入主后整合效果不达预期；与阿里健康合作进度缓慢。

　　业绩反转伴随价值重估，建议关注，暂无投资评级

　　我们预测公司2015-17年的EPS分别0.20元、0.40元、0.71元，目前股价对应的估值分别为205x、102x、58x。虽然PE估值较高，但鱼跃入主以及与阿里健康的战略合作将给公司利润率和收入增长带来巨大弹性。公司目前的PS不仅低于鱼跃和乐普的PS，也远低于鱼跃与乐普在业绩爆发期历史PS水平，我们认为当前的市场价格没有完全反映公司的价值以及未来业绩增长的预期，建议关注。

　　新华医疗：打造垂直型商业模式，看好公司成为医疗器械+医疗服务的航母级企业

　　垂直型商业模式是医疗器械与医疗服务领域中具备优势的业态

　　我们认为，就公司未来的发展规划来看，公司正在着力打造医疗器械+医疗服务协同发展的垂直型商业模式：公司自产的大部分医疗器械通过自有医院进行销售，同时也开发其他医院。我们认为垂直型商业模式省去了医疗器械的中间分销环节，同时提升了医疗器械和医疗服务的毛利率。我们认为垂直型商业模式将是未来医疗器械与医疗服务领域中最佳选择。

　　医疗器械业务：战略布局高增长品种

　　公司现有业务的核心为感染控制产品线，种类丰富，涵盖医院用感染控制的多个环节，如低温灭菌器、消毒耗材、高温灭菌设备等。我们认为公司感控业务未来五年能够维持15-20%的稳健增长。公司对医疗器械业务的新产品布局主要集中于体外诊断、血液透析设备及耗材和手术与骨科器械与耗材。我们认为公司新产品均属于具备高速增长潜力的品种，能够拉动公司医疗器械业务高速成长。

　　医疗服务业务：打造专科医疗管理集团，同器械业务协同发展

　　医疗服务是公司未来布局的重点业务，未来有望与医疗器械业务并重成为公司成长的动力。公司目前通过并购已取得11家专科医院，主要由癫痫专科、骨科专科与肿瘤专科等。我们预计公司未来对专科医院还将持续并购，最终形成100家规模的专科医疗管理集团。我们认为公司大力发展医疗服务业务，未来将能够与医疗器械业务形成明显的协同效应，形成明显的市场竞争优势。

　　估值：目标价63元，重申“买入”

　　我们看好公司的战略布局，预计未来三年将通过“外延+内生”双轮驱动保持30%以上的收入增速。我们根据瑞银VCAM工具通过现金流贴现(WACC6.9%)得到目标价63元。对应15年PE51倍，低于医疗器械子板块平均估值64倍，我们认为公司目前股价具吸引力，重申“买入”。

　　迪瑞医深度报告：未来诊断实验室整体解决方案服务商

　　迪瑞医疗是国内体外诊断领域秲缺的具有仪器研发能力的公司，收入约4.86亿，仅次二迈瑞医疗。现有尿液分析、尿沉渣分析、生化分析、血细胞分析四大系列仪器及配套试剂，待在研的化学发光分析仪上市后，公司将具备提供实验室自劢化流水线的基础，有望逐步成为诊断实验室整体解决斱案服务商。

　　投资要点：

　　出众的仪器研发能力是公司的核心竞争力。国内生化行业中大多数公司都是依靠销售适配迚口仪器的试剂为生，由二试剂研发生产壁垒低而竞争激烈，增速放缓。公司拥有国内领先的仪器研发能力，自产仪器销售收入占比达63%，在国产替代迚口的大环境和仪器试剂封闭化的大趋势下，公司仪器的市场份额和试剂配比均会逐步提升，逆势成长。

　　营销改善空间大，试剂放量支撑短期业绩高速增长。公司15年将觃定销售人员销售任务中的试剂占比，短期试剂销量提升可见成效。同时将适当放宽对绊销商的俆用政策，公司由二IPO排队期间的审慎考量，在销售策略斱面比较谨慎，适当放宽对绊销商的授俆额度，有劣二减轻绊销商资金压力，促使绊销商在同类产品中优先选择公司的产品。

　　受益二医院药占比下降以及国产医疗器械的进口替代。目前政府管制的重点在药品，医陊药占比下陈，诊断服务占比上升，公司仪器和试剂的出货量会持续增长。迚口替代正当时，公司入选第一批优秀国产医疗设备产品目彔，丏名次靠前，待后续迚一步的政策落地，公司将率先受益。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司15-17年EPS为1.86、2.30、2.97元，增速为13%、24%、29%，考虑到公司是体外诊断行业中具有仪器研发能力的秲缺标的，幵有成为行业领军企业的潜质，短期有销售策略和绊销商俆用政策调整带来业绩提升，中期有新产品上市带劢业绩大幅增长，长期受益二医陊药占比下陈以及迚口替代的大趋势，我们给予公司16年60倍PE，对应目标价138.00元。

　　风险提示：新产品上市慢二预期的风险、新增产能产品销售丌达预期的风险。

　　和佳股份：引进美国康复体系，康复医院建设取得进展

　　事件

　　公司于2015年4月29日与美国犹他大学医疗集团就美方向和佳股份提供康复方面的全方位合作等项目签订了《合作框架意向书》，该意向书的签署为把公司与郑州人民医院医疗管理有限公司共同投资的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店，并在未来打造连锁康复医院的战略打下了坚实的基础。未来，公司将借此全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系，致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。

　　评论

　　引进美国犹他大学医疗集团的高端康复体系，打造高端的和佳康复医院：美国犹他大学医疗集团下属的康复医院成立于1965年，是美国一所拥有悠久历史、高水平的康复医院，特别是在神经康复，包括中风、脑损伤、脊柱损伤等方面具备非常高的康复水平。犹他大学的康复系在提供高质量临床护理、专业人才培训包括医生、物理治疗师、职业治疗师、语言病理学家等方面拥有悠久的历史。

　　美国犹他大学医疗集团将向和佳康复医院提供全方位的服务，包括提供康复医院设计的指导、康复流程开发、医护人员的培训、专业人士的指导、康复评审认证、现场咨询、网络/教育模块的开发、远程教育等。和佳康复医院定位高端，郑州人民医院康复中心试点成功后将实现快速复制。

　　nn医疗信息化产业链整合正式拉开序幕，未来还将继续通过投资、并购等方式打造提升医疗信息产业布局。全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司在医疗信息化领域的运作正式开始，公司在医疗信息化领域的核心竞争力大大增强。卫软信息是是国内为数不多的全面提供医疗影像数字化软件产品的专业公司，产品应用覆盖放射科、超声科、内窥镜科、病理科、检验科以及全院临床科室，并与多家设备厂商、医疗信息化供应商形成了一定的战略合作关系，系统兼容性强，具备了无缝链接相关系统、整合医院信息化流程、完成院内信息流通畅的强大能力。

　　深度整合血液净化产业：2014年，公司控股子公司珠海弘陞在部分重点区域建立了血液净化中心，中心业务范围不仅包括血液透析，还包括血液净化在危重症、急诊、感染等科室的临床应用。从血液净化的设备、耗材、临床应用等建立了一系列解决方案，后期将进军医疗服务n挖掘互联网医疗新业态价值：公司拟通过参股公司汇医在线的平台，借助移动互联技术，打造第三方服务平台，面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。

　　医疗全生态平台逐步搭建完成。公司通过内生发展与外延并购，目前发展了肿瘤微创综合治疗、医用气体净化工程、医学影像与常规诊疗设备、血液净化、医疗信息化、医院整体建设几大生态圈平台，已经构建了强大的竞争力。随着未来在大健康、康复等领域扩展，我们看好平台价值。

　　投资建议。

　　医疗器械子版块是我们重点关注的细分领域，公司拥有差异化的创新能力和平台价值，正在打造更加多元化的医疗生态圈，看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。我们预测公司2015-2017年EPS为0.603元、0.833元和1.149，同比增长54%、38%和38%，“买入”评级。

　　恒瑞医药：上调盈利预估以反映利润率扩张

　　重申买入评级，目标价由人民币50元上调至人民币68元：由于新药Apatinib与Cyclophosphamide分别在中国与美国成功上市，因此本中心分别将2015/16年预估每股收益上调7%/15%至人民币1.34/1.8元，隐含32.6/34.9%同比增长幅度。本中心之所以上调盈利预估，系因恒瑞医药2015年1季度财报优于预期，此外我们将2015/16年预估毛利率分别上调1.4/1.0个百分点至81.8%/81.7%，主要因为Apatinib毛利率较高。恒瑞的产品储备项目丰富，且在中国新药开发居领先地位。本中心重申买入评级，目标价人民币68元，系由现金流量折现估值法目标价人民币74元与市盈率估值法目标价63元(35倍2016年预估每股收益，先前为32倍)取平均值而得。

　　2015年1季度每股收益人民币0.36元，较本中心/市场预估高出32%/17%，税后净利润环比增长37%、同比增长40%。我们认为此强劲财报系受惠于Apatinib与Cyclophosphamide分别在中国与美国成功上市，促使2015年1季度毛利率/营业利润率分别扩张至81.8/29.3%(高于2014年1季度的79.8/27%)。

　　产品储备项目丰富，有望带动未来五同比增长：产品包括1)最近获准上市的Apatinib与Cyclophosphamide，使营运快速增长；2)对美出口营收占整体营收比重有望由2014年的4%提高至6%，且此部分营业费用偏低；与3)另外三项新药，即PEG-GCSF、Famitinib、Repaglinide，较可能获中国国家食品药品监督管理总局(CFDA)核淮。我们预期此三项药品可能在2015-16年间取得药证并上市。