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　　悦达投资:一季度盈利低点,看好业绩回暖和国企改革

　　悦达投资 600805

　　研究机构：申万宏源 分析师：郭腾飞,陈建翔 撰写日期：2015-05-04

　　公司一季度业绩低于预期,扣除非经常损益的归属母公司净利润下降34.31%。公司一季度实现销售收入4 亿,同比增长+11%,一季度实现归属母公司净利润1.41 亿,对应每股收益为0.17 元,同比下降41%。一季度实现扣非后的归属母公司净利润为1.35 亿,同比下降34.31%,低于市场预期。

　　一季度业绩同比盈利下降1 亿元,我们分析主要原因有三:1)车市承压,公司SUV 销量下滑导致盈利不佳。一季度国内乘用车整体增速为8.95%,增速回落1.14 个百分点,其中合资车企表现不如自主。在这种行业背景下,悦达狮跑、智跑两款SUV 表现不佳,狮跑下降47%,智跑下降14%,高毛利产品的销量下滑直接影响了起亚的盈利水平,据我们估算,这部分影响利润3200 万左右;2)新车傲跑上市费用集中计提的影响。傲跑3 月中旬刚上市,所以一季度在集中计提新上市营销费用的同时,尚未贡献利润,保守估计影响利润3500 万,这部分费用二季度不会再有影响;3)营业外收入影响,14 年同期大丰悦港土地财政返还收入3800 万元,本季度没有,这部分属于同期基数的原因。

　　我们依然看好新董事长上任后推进改革带来的变化。新董事长15 年年初上任后改革的决心很大,且思路务实,我们判断改革抓手主要是以下两方面:1)增盈减亏。公司从集团层面整体在推进母公司多元化、子公司专业化管理,通过对现有资产的整合,降低子公司间同业竞争,亏损业务有望争取今年一定程度减亏,盈利业务实现增长;2)发展新兴产业。

　　公司是江苏盐城当地最大的国有企业,拥有政府、资金、土地等多项资源,我们判断公司未来会借助现有优势资源,通过并购或者参股的方式布局新兴产业。

　　维持盈利预测及给予增持评级。我们认为公司有望受益于KX3 的量能贡献,高速公路业务由于分流影响难减盈利收窄之势,纺织、煤炭等亏损业务将通过管理改善逐步扭亏。我们预测公司2015-2017 年收入分别为24.21 亿、24.87 亿、25.78 亿,分别实现归属母公司净利润分别为12.66 亿、15.36 亿、18.18 亿,对应每股收益分别为1.49 元、1.80 元、2.14 元,对应PE 分别为10.5 倍、8.7 倍、7.4 倍。给予增持评级。

　　基金持仓：