券商罕见下调公司评级 5股或需紧急减仓(3)

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　　中国中铁:成本降低带动毛利率扩张 但利好已基本消化

　　类别：公司研究 机构：元大证券(香港)有限公司 研究员：吴靓芙 日期：2015-04-03

　　评级调降为“持有-超越同业”:中国中铁2014年4季度盈利符合市场预期但高于本中心预估,系因利润率优于预期,我们预估此趋势有望延续。本中心据此上调毛利率预估值,并调高2015-17年盈利预估。此外,2014年后在手订单增加有望为今年营收增长提供支撑。然而,由于中国中铁股价自本中心3月9日发布初次报告以来已上涨54%,我们认为如今重大利好均已反映于股价。中国中铁地产开发业务的新接订单于2013年下滑后,2014年未见回升。若中国楼市表现较我们预期更为疲弱,本中心2016/17年预估值恐出现下跌风险。目标价系以19倍2016年预估市盈率计算而得,隐含9%的下跌空间。

　　2014年每股收益人民币0.15元符合市场预期,但较本中心预估高50%,系因营业利润率优于预估。毛利率从2014年3季度的8.0%与2013年4季度的7.8%升至2014年4季度的9.0%,表现优于本中心预期,主要归功于原料价格下跌以及高毛利率地产开发业务的营收占比提高。

　　2014年新接订单增幅大致持平,2013年则同比增长27%:管理层表示,未来接单将重质不重量。铁路建设新订单同比增长15%,道路桥梁与市政建设订单则分别同比下滑12%/10%。房地产开发新订单增幅与2014年大致持平,2013年则同比下滑29%。截至2014年底,该公司在手订单同比增长5%至人民币18010亿元(2014年营收的2.9倍)。

　　2014年现金股利每股人民币0.078元(配发率16%)略高于本中心预估的每股人民币0.066元。该公司净负债率从2013年的106%降至2014年的96%。