新电改造就千亿级售电市场 七股即将井喷(2)

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　　国电电力:14年扣非后业绩同比降6.5%,但内生增长较好

　　国电电力 600795

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,沈涛,安鹏 撰写日期：2015-04-02

　　14年业绩同比降4.3%,源自于电量减少和所得税增加。

　　公司14年实现归母净利润60.1亿元,同比回落4.3%,折合每股收益0.35元(考虑票据影响),其中扣非后净利润54.9亿元,同比回落6.3%,业绩回落主要源自于上网电量同比减少2.0%以及所得税同比增加6.6亿元。公司单季度EPS 分别为0.08元、0.09元、0.12元和0.05元,4季度业绩环比回落主要由于集中计提了4.6亿元资产减值损失。分红方面,公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

　　因机组检修和经济放缓,14年售电量同比回落2%。

　　公司14年累计完成发售电量1790亿千瓦时和1698亿千瓦时,同比分别减少2.1%和2.0%。境内电厂全年平均利用小时为4538小时,较2013年减少397小时,其中火电机组利用小时为5125小时。

　　报告期内,公司标煤单价完成490元/吨,同比降低79元/吨。考虑到目前煤价下行趋势仍然延续,预计公司15年煤炭成本同比降幅有望超过30元/吨,从而可抵消1分左右的电价降幅。

　　公司内生增长较为出色,15年装机有望增长20%。

　　公司内生增长较为出色,未来3年年均新增装机有望达到500万千瓦,其中15年有望新增投产装机规模约在800万千瓦左右,但由于投产时间普遍位于下半年,预计对15年业绩贡献增量有限。

　　公司大机组占比较高,有望受益发电侧放开,给予“持有”评级

　　预计公司2015-2017年EPS 分别为0.328元、0.375元和0.454元,公司大火电机组占比较高(截止2014年末,公司60万千瓦以上火电机组占比为57.3%,100万以上机组占比为20.5%),未来有望受益发电侧放开,给予公司“持有”评级。

　　l风险提示:电价和利用小时下滑幅度超预期。