医疗保健：二线蓝筹站上风口浪尖 8股补涨大戏开始上演(3)

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　　通化东宝 600867

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-22

　　报告要点

　　事件描述

　　通化东宝发布 2015年一季度报告:公司1-3月实现营业收入3.99亿元,同比增长21.26%;归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长51.82%;扣非净利润同比增长52.32%。实现每股收益0.12元。

　　事件评论

　　基层推广持续见效,全年有望快速增长:1-3月实现营业收入3.99亿元,同比增长21.26%;净利润1.22亿元,同比增长51.82%;扣非净利润同比增长52.32%。公司继续保持较快的增长趋势,预计80%的收入来自于基层市场的放量增长。此外,由于重组人胰岛素产品增值税税负降低,公司营业税金及附加同比下降60.38%,对净利润有一定的提升作用。扣除税率影响,预计业绩增长在50%左右。公司产品竞争少,价格体系维护能力强,受招标降价影响相对较小。预计随着各地招标进度的加速,公司全年有望保持快速增长趋势。

　　期间费用控制良好,慢病管理领域有望突破:公司重组人胰岛素注射剂三期工程项目已经转固,利息增加提升财务费率0.95个百分点;公司管理费用改善明显,同比下降2.07个百分点;整体期间费用1.54个百分点。

　　规模效应逐步显现,综合毛利率73.26%,同比增加5.69个百分点。公司经过4年基层市场的培育,已经完成医生培训超过4000人次,初步积累较大的医生与病人群体。公司适时推出“东宝糖尿病”平台建设计划,与台湾华广生合作的舒霖伴侣瑞特GM260系列已经开始销售,病人管理系统将有望尽快推出。公司“东宝糖尿病”平台建设计划逐步完善,未来布局慢病管理领域有望打开进一步成长空间。

　　研发进展顺利,三代胰岛素有望突破:公司在研产品储备丰富,研发进展顺利,三代胰岛素甘精胰岛素、门冬胰岛素获临床批件,预计最快2016年底上市,在城市市场有望对进口三代品种国产替代。独家品种甘舒霖40R 已获批件,规避同业30R、50R 预混胰岛素竞争,利于价格体系的维护;地特胰岛素完成临床前研究,2015年临床申请;赖脯胰岛素已完成药学研究。

　　坚定“农村包围城市战略”,看好慢病管理:公司基层市场拓展顺利,布局慢病管理打开成长空间。预计2015-2017年EPS 分别为0.36元、0.50元、0.69元,对应EPS 分别为67X、49X、35X,维持“推荐”评级。