券商:继续看好煤炭板块趋势性上涨 9股掀波澜(4)

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　　山煤国际:博弈煤炭触网和经营改善,山煤反弹可期——连续亏损或致退市,新集模式可复制

　　山煤国际 600546

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吴杰,史江辉 撰写日期：2015-05-25

　　首次覆盖山煤国际,给予增持评级,目标价 12 元。预测公司 2015-2017年EPS 分别为-0.72、-0.76、-0.05 元。公司目前仅有2.5 倍PB 和0.3 倍PS,参考类似将连续亏损的煤炭公司2.2-4.5 倍的PB 和大宗互联网电商公司的平均5 倍PS,若给予公司3.5 倍PB 和0.5 倍PS,估算公司股价分别是11 和15 元。考虑到公司仅是年报中提及向互联网转型发展,尚没有有实质性行动,我们给予公司目标价12 元。

　　贸易或有负债将导致退市风险,公司可能的经营变革值得博弈。2014 年的贸易担保事件可能导致公司未来三年都不能盈利,公司目前的经营状况已经坏到谷底,如果不能转变经营思路,按照目前的煤价,公司未来将持续亏损,甚至将直接面临退市的风险。作为煤炭公司,市场对山煤的关注度并不高,股价估值并没有体现出可能盈利改善的预期。我们认为:山煤国际作为山西省七大煤炭集团之一的子公司,且资产负担最轻的公司,未来必将争取在经营和管理上有所改变(公司在2014 年年报已经提出要向互联网转型),公司目前仅剩1 年半的时间提升经营效率,已经十分紧迫,而公司1 亿吨的贸易量、贸易经验和贸易渠道一旦放上互联网平台,也将面临采用PS 方法的价值重估,我们认为公司已经开始积极寻找脱困之道,期待公司未来更好的发展。

　　风险提示:1、管理层是否能拿出有效的自救方案仍然值得关注,若不能,投资者需面临公司退市的极大风险。2、市场经过长期上涨,调整风险加大。3、若担保损失被追回,公司减值被冲回将大幅改善公司盈利。