券商：基本面迎来利空 4股需减仓

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　　中国远洋 601919

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-04-30

　　事件描述

　　中国远洋公布 2015 年一季报,营收同比增加4.41%至148.35 亿,毛利率同比上升0.34 个百分点至5.50%,归属净利润为-10.29 亿,比去年同期减亏8.5亿,实现EPS 为-0.10 元。

　　事件评论

　　油价下降和财务费用节约带动减亏。考虑到一季度集运业务量增价跌,散货量价齐跌,能维持4.41%的收入增速主要是靠集装箱和码头业务带动。

　　同时,由于CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨,因此部分对冲了集运和散货运价下降的影响,最终公司整体毛利率同比上升0.34 个百分点至5.50%,今年1 季度实现毛利8.16 亿,比去年已经回升0.83 亿。除此以外,公司财务费用同比下降25%至5.86 亿,也是实现减亏的重要因素之一。综上,公司扣除非经常性损益的净利润为-10.0 亿元,同比减亏4.6 亿元(主要是毛利增加0.83 亿和财务费用减少1.91 亿)。

　　干散货:量价齐跌,收入端表现弱于去年。2015Q1,公司货运量同比下降6.08%至3946 万吨,除减少租入运力以外,今年一季度煤炭、矿石进口放缓,在加上油价下跌导致BDI 指数长期低于600 点,Q1 的BDI 平均值同比下降55.22%至614 点。最终,干散货板块呈现了量价齐跌的格局,我们判断收入端要弱于去年,只有油价下跌略微舒缓了经营压力。

　　集运:量增价跌,大概率实现扭亏。一季度,公司完成集装箱运量同比增加12.8%至234 万TEU,主要是集装箱运力从去年同期的84.4 万TEU增加到今年的89.1 万TEU(增加5.6%)。不过,由于一季度SCFI 指数同比下降8%(主要是欧地航线平均运价同比下降31%和15%,美西、美东平均运价同比提升2%和41%)。因此我们判断,集运业务整体上量增价跌,考虑到即期货占比更高的欧线是价格下降的主要航线,因此对船东的负面影响可能更大。参考之前中海集运的表现,收入下降但毛利率提升、扣非后净利扭亏,我们判断中国远洋的集运业务应该与此类似,而且中远的船队增速更高,受益于油价下降,大概率同样实现了扭亏。

　　维持“谨慎推荐”评级。考虑到散货市场量价齐跌的表现低于我们的预期,我们将公司2015 年EPS 预测从0.17 元下调至0.07 元,维持“谨慎推荐”评级。