航空运输行业：布局淡季 迎接旺季

　　航空供给增速持续下行。从上游制造端看,不同于航运等周期行业,民航供给端的上游,即制造端是垄断的,波音和空客两家独大。而从其产能跟踪看,运力投放周期预计在2年,考虑到订单延期和臵换等因素,实际周期在2.5-3年。中国航空公司上一波订单高峰在2010年,而投放高峰在2013年,同年,中国订单的比重下降至1%。预计今年开始国内航空运力增速将逐年下行。

　　需求稳中有升、国际高增长、旅游需求爆发。受反腐形势和经济增速不佳影响,2014年两舱需求持续下降,到2014年末客座率跌无可跌,水分挤干到经济舱。进入到2015年,两舱需求已触底反弹,一季度两舱周转量呈逐周增加的趋势,客座率水平也开始回升。另一方面,国内旅游需求呈现明显的脉冲态势,每逢春节、五一、十一等长假都会迎来阶段性的需求高点,具体表现为RPK和客票收入的增加。近几年,国际线需求始终处在高速增长的状态,以一季度数据为例,2014年一季度RPK较上年增长16.9%,2015年一季度较上年增长23%,远高于同期国内线需求增速14.3%和11.2%。国际线需求的抗周期增长的强劲动力来自于百姓消费水平升级,出境游逐渐成为普通百姓的度假首选,国际线持续火爆的大趋势不可逆转。

　　油价反弹并未反转,行业成本大幅改善。油价自去年4季度开始暴跌,目前在60美元附近徘徊,同比跌幅超过40%。油价走势受多重因素左右,难以有效判断。剔除投机因素,基本面供需关键、流动性预期、通胀预期等角度暂不支撑油价出现反转。若油价均值同比变动10%,对三大航盈利的静态敏感性分析显示(假设其他因素如客座率、运力规模等不变),南航盈利改善的弹性最大。

　　航空投资策略:布局淡季,迎接旺季更大向上空间。从供需角度,行业2015年仅为过去4年恶化后,周期反转向上的第一年,收入端(供需关系)预期刚刚开始,并为形成充分共识。现阶段可布局二三季度盈利弹性很快的标的–东航;中长期看好春秋航空清晰的成长逻辑。

　　不确定因素。经济复苏进程不达预期。(海通证券)