券商：7股股价离目标价还很远 有望翻倍(2)

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　　海大集团:收购动物疫苗企业 充实生猪养殖产业布局 上调目标价至32元

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2015-05-28

　　投资要点:

　　公司拟收购川宏生物57%股权。经董事会决议公告,公司拟以自有资金1.07亿元收购成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣等3名自然人所持有的67%的股权。川宏生物自2012年底开始规模化生产疫苗产品,是一家集生产、研发、销售为一体,为养殖户提供专业技术服务的现代高技术兽用生物制品企业,拥有灭活疫苗车间和活疫苗车间共计8条兽药生产线,目前拥有16个品种的生产许可,主要产品包括猪瘟、伪狂犬、(仔猪)伤寒,以及鸡新城疫等禽苗产品和少数反刍类动物疫苗产品。2014年,公司实现收入760万元,净利润亏损346万元;2015年一季度亏损256万元。

　　效仿温氏组建自有疫苗团队,与公司第二主业生猪养殖配套发展。公司在原先水产饲料领域保持领头地位的基础上,近两年来在畜禽饲料和生猪养殖领域也积极筹划布局,以“温氏模式”开展生猪养殖,其中生猪养殖15-17年出栏规模有望达到20/100/250万头,长期目标达到1000万头。除了饲料自给自足外,公司同样希望效仿温氏集团的做法,在体系内自控一个疫苗企业,充实生猪养殖业务布局,使生猪板块未来成为与水产饲料平级的第二主业。川宏生物本身在动保业内不具备特别突出的优势,海大更多的是看重其动保产品生产资质和产能,同时,收购疫苗资产后,公司整体的毛利率水平将有提升。

　　研发与渠道资源共享,优势互补共同发展。首先,公司于2013年收购广东现代农业集团研究院有限公司100%的股权,重点加强动物用疫苗、兽药等方面的研究。到目前,公司在动物用疫苗、兽药研究方面已经取得较大进步,通过收购川宏生物,公司畜牧兽医研究院形成的技术储备能快速投入至生产中,技术与产能结合产生优势;其次,公司畜禽饲料销量不断增长,川宏生物生产的疫苗、兽药产品在公司控股后,能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售,并可加强对养殖户的技术服务,能增加养殖户贴性,产品与网络、服务结合产生优势;对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用。此外,就川宏生物自身而言,16年蓝耳疫苗有望获批,成为收入新增长点。预计16-17年,川宏生物对外销售额将达到0.9/1.8亿元,这还不考虑针对海大集团内部生猪养殖业务的销售额(因为这部分利润作为养殖成本抵扣还是作为川宏生物自身营收确认还未明晰)。

　　关注并购动向和农村金融布局(正在等网络小贷公司的牌照),维持“增持”评级!我们此前多次强调关注公司主业并购举措,我们认为,公司资金充裕,后期有望在畜禽饲料等大畜牧领域持续布局,此外,公司也正积极从“为养殖户带来切身效益”为出发点,逐步探索互联网战略的切入点,尤其是在农村(互联网)金融方面的布局,只等相关牌照的发放。在不考虑新增并购情况下,我们预计公司15-17年净利润分别为7.8/11.5/18.2亿元,每股收益分别为:0.72/1.05/1.67元(原预测:0.714/0.94/1.20元,上调原因:收购疫苗资产,同时上调生猪养殖出栏量预测),对应16年市盈率25X。前期公司已完成了对466名核心、骨干员工授予限制性股票和股票期权,有效期从2015年到2018年,使员工充分分享公司业绩增长及市值增长带来的价值,公司整体的精气神已达到最佳状态,维持增持评级!目标价由26元上调至32元!