桂浩明：巨无霸IPO如何影响A股

　　自农业银行发行以来境内市场最大的一单IPO项目——国泰君安A股的发行在日前进行。此次募集资金逾300亿元，超过以往单月多个新股募集资金的总和。自然地，这就会对市场的资金面产生某种扰动，进而影响到整个股市的运行。对这样一种局面，人们是需要加以研究的。

　　新股的常态化发行是从去年6月份开始的。应该说在最初的一段时间，每次新股发行都会对市场资金面带来一定的冲击，那时一方面是回购利率幅度走高，另一方面不少股票受到抛弃，有人要卖了老股去申购新股。在这场资金大腾挪中，股指自然会有所下跌。不过，今年以来情况发生了一定的改变，由于申购新股的中签率低，在大盘总体处于强势状态的背景下，卖出老股申购新股的成本相对就比较大。一次真正这样做的人并不多另外那些手中握有大量债券可以用于回购融入资金的客户也明显减少。因为债券市场的不振，有相关资金需求的客户，一般会卖出债券回笼资金而不是持有债券再搞回购融资。因此，在资金需求相应较少的背景下，回购利率也出现了走低。这两种现象的出现，使得人们产生了新股扰动因素在淡化的印象。

　　不过，话也说回来，新股扰动现象虽然在一定时期是被淡化了，但还是客观存在的、在上次的中国核电IPO时，这种扰动因素就明显放大。而到了这次的国泰君安IPO，由于其发行量更大，因此也就在市场上产生了更大的波澜。

　　一方面是认购者数量的增加。毕竟这次国泰君安要发行超过15亿股新股，在筹资规模高的同时，客观上也是提高了中签率。这就导致很多普通客户都会选择参与。有分析说每100万元的申购资金，就有希望申购到1000股国泰君安股票，预计获利可达上万元。不管这种算法是否科学，但一旦其成为人们的共识时，就会吸引很多投资者积极参与其中。本周以来股市出现的连续的下跌行情，这应该说与此间投资者在积极为申购新股准备资金，在二级市场的买入意愿下降，套现意愿增强有关。以往几次到了新股正式发行时，股市就基本止跌，并且还能够反弹，而这次却不行。原因就在于确实是有一部分投资者是持股待估，而越是到交易时间快要结束的时候，这种状况就越发严重。这时即便有人愿意在二级市场买入股票，也会鉴于抛压沉重的现实而选择推迟入场。另外，同样是因为新股发行规模大，一些原本虽然持有债券，但平时并不参与认购新股的机构，这次也通过回购进行融资，参与打新了，这使得短期回购利率较平时要高出100个基点以上。而回购利率的上升，会向市场传递一个资金面全面紧张的信号，从而加剧了某种恐慌情绪，令资金面受到更大的扰动。

　　当然，这种资金面的扰动，在国泰君安发行结束以后，自然地也就会告一段落。有人担心后面还会有其它大盘新股发行，应该说以目前人们所掌握的资料而言，还没有如同国泰君安这样大的体量和影响力的品种出现，因此在今后一段时间，新股扰动因素将会逐渐淡化，而市场将回归到一种比较自如的运行状态之中。

　　发行新股是股市的基本职能，发行大盘股更是其中不可或缺的。但是怎样避免因为新股，特别是大盘股的发行对股市日常运行所带来的干扰，这就是一个值得研究的课题了。从国泰君安发行时市场所发生的情况来看，这一点还真不能忽视。