中央下拨250亿支持水利工程 八股有望价值重估(6)

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　　南方泵业:加快环保发展 起点高、立足远

　　南方泵业 300145

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘国清,真怡,刘芷君 撰写日期：2015-06-12

　　核心观点:

　　6月9日,南方泵业公告发行股份购买资产并配套募资方案。公司将向金山集团等45位对易对手收购金山环保100%的股权,其作价为17.94亿元,对应发行6,831万股;同时,公司拟向实际控制人沈金浩、公司总经理沈凤祥合计发行不超过176万股,募集配套资金不超过5,000万元,用于支付并购相关费用以及对金山环保的增资。

　　高起点进军环保:通过此次收购,南方泵业从水泵产品制造向污水综合处理业务延伸发展,更好的实现“绿色水动力专家”战略在环保领域的布局,同时也将实现资源、市场和业务能力的相互增益。金山环保是国内实力较强的工业及市政污水处理整体解决方案提供商,2014年实现营业收入为311百万元,净利润为88百万元。

　　并购价格合理:金山环保2014年末的总资产为1,006百万元,净资产为731百万元;金山集团等股东对于金山环保的业绩承诺为2015-2017年实现净利润分别不低于120、190、300百万元,交易作价1,794百万元相当于2014年末的2.45倍PB 和2015年的15.0倍PE。

　　内生增长+外延发展:南方泵业当前通过内涵式提高产品竞争力和扩大市场份额,以大中型水利泵、海水淡化泵等为代表的新产品则主要通过自主研发制造进行发展,具有良好内生增长能力和经营现金流。而此次并购延伸至水综合利用的下游领域,并以较低的代价获得金山环保100%的股权,我们认为这体现了双方对于各自业务优势的相互认可和发展共识。

　　盈利预测和投资建议:暂不考虑此次并购影响,我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入1,807、2,080和2,398百万元,EPS 分别为0.903、1.063和1.236元。公司以中高端泵产品为发展方向,连续多年保持较快增长,当前通过外部延伸高起点进入环保领域,我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:钢材价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险;新产品的研发和推广进度具有不确定性;业务多元化的协同效应具有不确定性。