银行业:混业经营全面到来

　　判断逻辑:

　　下半年银行业利好因素主要包括:(1)社会融资成本下降,地方债臵换额度进一步增加,政府托底房地产市场意愿明朗,有效缓解银行资产质量压力;(2)降准预期,以及PSL、MLF 等信贷投放工具的灵活使用让我们维持了资金市场流动性相对充裕的判断;(3)交通银行混合所有制改革方案终于落地,银行板块混改概念不断发酵;(4)银行继续深化部分业务板块的事业部制或子公司化改革,不仅有利于风险的隔离,还将进一步提升该业务的市场竞争力;(5)经济进入新常态, 利率市场化改革也将完成,传统息差收入走入困境。监管环境趋松, 鼓励混业竞争。大型商业银行通过混业经营增收提效的同时,也为银行板块估值向上打开空间。我们维持行业“看多”评级。

　　投资亮点:

　　随着投资在经济发展中的驱动力明显下降,我国商业银行传统依靠放贷迅速扩张的盈利增长模式遭遇挑战。我们已经看到在利率市场化改革的末期,我国大型商业银行的混业经营步伐开始加快。

　　大型商业银行混业经营的内部动力:(1)拓宽利润收入来源;(2)稳健经营,抵御周期性风险;(3)发挥规模效应,协同支持,交叉销售; (4)追求更高的信用评级。

　　截止目前,我国16家A 股上市银行均已进行了混业经营尝试。经统计数据分析表明:(1)国有大行的盈利仍然较多依赖于信贷业务扩张, 这与他们所拥有的资源禀赋相关。(2)全国股份制银行混业经营的内生动力最强,但在混业经营布局方面各家差异较大,租赁业被最广泛覆盖,其次为证券业和基金业。(3)不论哪种银行类型,混业经营尚未贡献出明显的利润,未来成长空间巨大。

　　投资建议

　　我们本次将从银行的资产质量、混业基因、信息技术竞争力等角度筛选个股标的。招商银行(600036)近日推出员工持股计划,为企业经营增活力,其大零售传统优势为非银业务提供了较好的客户基础, 有利混业转型。我们给与它“强烈推荐”评级。兴业银行(601166) 由于股权结构分散,具有较好的市场化发展基础和创新基因。公司的“银银平台”是同业业务的一个重要品牌,年内或将分拆独立,成为公司有利的估值催化剂。我们同样给与它“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济复苏乏力,社会融资信用风险大幅上升;

　　来自互联网企业和非银行金融机构的外部竞争;

　　外国货币政策变动,导致人民币兑主要外币汇率风险提升。(华融证券 赵莎莎)