上海证券：牛市大级别调整确认

　　我们前期指出，A股市场在中期调整格局中跌势加剧的主要逻辑皆指向中短期流动性担忧。主要体现在：1、场外配资监管已成常态，投资者被动、主动性降杠杆对从市场形成较大的短期冲击，在负向循环中形成了恐慌情绪；2、季末时点因素导致6月底前资金供求格局偏紧，市场形成一定的压制；3、随着地产与经济出现政策性企稳迹象，6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策，而通篇在强调积极财政政策。2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来源落实，如果积极财政政策短期有效，宽松货币政策的必要性可能下降。当时我们认为尚不能据此判断货币宽松政策一定延后，但货币政策进入一个观察期的可能性是存在的。

　　今年4月以来，随着地产销量和房价逐步复苏，随着稳增长政策密集出台，经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午，7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年的新低。因此，从宏观经济面来看，此次央行推出降息降准这样的“大招”超市场预期。此次降息降准更多表达了政策对于“股灾”及时给力的维稳应对态度，在流动性方面，对稳定市场对于货币政策继续保持宽松的预期正面作用显著。融资盘强平导致的多杀多负面循环有望缓解。

　　在市场影响的判断上，大方向上我们维持上周A股市场流动性供求格局的蜜月期已经过去，但牛市“三驱”仍在的判断。619和626暴跌都是了揭开牛市第一波进入下半场的序幕。当时我们指出，至于此次中期调整的级别，无外乎是针对2月9日3049—6月12日5178上升周期的调整3(4)；或是去年7月4日2038—6月12日5178上升周期的调整(大四浪)。这两种不同级别的技术调整均指向牛市未结束。在具体的甄别上，根据年中策略中重点指出的沪综指4500-4600区域是2015年重要的成本支撑与成交密集区，沪综指在4500-4600区域下方停留时间越久，则后一种更大级别调整的可能性越大。目前看来本次中级调整为针对去年7月4日2038—6月12日5178上升周期的较大级别调整，基本可以定局，未来市场将面临3800-4600点区间历时3-6个月的中期箱体形态的调整整固周期。619和626暴跌是俯冲探明该中期箱体首次低点的过程。降息降准有利于快速抑制市场恐慌情绪，但不会改变市场的基本趋势结构。

　　策略建议方面。具体而言，在降杠杆、调结构的过程中，在行业与主题维度上，我们依然看好中国制造2025或央企整合外延驱动，以及新兴产业人脸识别与无人驾驶两个领域的投资机会；在趋势与结构维度上，我们重点强调回避强势股，关注跌出来的机会；在风格维度上，中期看均衡，短期如果“供求蜜月已过”成为市场共识，小盘股具备更多跌出来的机会。短期可重点考察大金融、地产板块在降息降准利好推动下的表现，并建议在市场反弹震荡过程中，依据上述线索进行减仓调仓操作。