易宪容:央行降准降息 股市震荡可能加剧

　　两个星期的股市暴跌，中国央行终于现身，6月27日下午近5点宣布降准降息。这次央行降准降息，应该是2008年12月以来第一次，既突然也仓促。尽管这次央行降准降息的目的讲了一大堆一般性东西，什么降低融资成本、支持实体经济、稳定增长等，但市场上谁都知道是在救股市。因为，两个星期来的股市暴跌，上海综合指数已经下跌近19%以上，深圳创业板却下跌28%以上，由此中国股市总市值缩水了12万亿以上。

　　面对这种形势，如果政府再不救市，一场中国股市危机即将引发。而中国股市的暴跌或危机，可能会与以前任何一次都会不同。因为，这一波中国股市的牛市完全是由融资高杠杆为动力而推动。这样股市的危机很快就会传染到银行体系及中国金融市场，并由此可能一场中国金融市场系统性风险。在这种情况下，中国央行即使最不情愿，也不得不出来救股市。

　　不过，央行突然出来救股市，而且是强力救股市。这意味着什么？其中又透露出什么样的信息？这清楚地向市场表明，中国政府的股市发展战略不仅没有改变，也在短期内根本就不会改变。正如我一向指出的那样，在当前中国的“房地产化”经济根本就无法持续下去、中国经济下行的风险越来越高的情况下，政府的股市发展战略倾向是不会改变的，因为，在政府看来，中国A股的繁荣是救起当前经济下行的华山一条路。只要中国经济不真正回到正常轨道，政府就会希望繁荣股市来救经济，否则中国经济可能会更加下沉。

　　如果市场知道政府的中国股市发展战略没有改变或不会改变。这又意味着什么呢？政府还会出台政策来呵护中国股市，投资者根本就不用担心前两个星期股市暴跌之后，政府会对股市撒手不管。既然市场知道政府会救市，那么央行救市后，是不是会如前一年那样，中国股市重新踏上单边持续上涨之路。

　　这既得看政府的救市能力，又得看投资者与政府的政策博弈。从政府的能力来看，中国政府一直都在认为其法力无边。只要政府愿意，股市就能够上涨。因此，近年来政府对股市的干预同样会如以往那样频繁，并通过这种政策的不断干预，让金融资源流向政府所倾向的企业及产业，也流向既得利益者。

　　但是，如果政府这种频繁地对股市干预，甚至于违背市场法则，那么股市暴涨也就预示着股市暴跌了。所以，这一轮的股市暴涨暴跌很大程度上就是政府政策过度干预的的结果。因为，在政府政策过度干预下而形成了市场单边上涨预期，必然造成股市暴涨，这种股市的暴涨既不是上市公司业绩增长，也不是整个经济形势转向。在这种情况下，只要市场有风吹草动，暴涨的股市岂能不暴跌？所以，央行救市后，虽然扭转了股市持续下行的态势，但如果再形成股市单边上涨预期，那么新一轮的股市暴涨暴跌还是会发生。因此，当前的中国经济形势及上市公司业绩没有支撑股市快速上涨的基础。

　　对于股市的投资者来说，在经受这一波股市暴跌的洗礼之后，是否已经受到一次重要的投资风险教育，是投资者与政府政策博弈一个重要的参考因素。对于不少投资者来说，在这两个星期股市暴跌中，可能会受到一定程度的重创，估计目前还陷于严重的恐慌之中。因为，这一波股市暴跌，让不少投资者损失惨重。因此，央行救市之后，尽管股市会开始稳定，下跌的态势会扭转，但多数投资者进入市场会以前更谨慎些，他们或会降低杠杆率，甚至于不敢再使用杠杆融资。如果这种情况出现，这即会影响股市再次快速上涨，或让股市的上涨速度减慢，也会让股市的交易量缩减少。这对市场发展来说是好事。

　　但是，一旦中国股市重新进入单边上涨之行情，投资者股市无风险套利的幻想又被唤起，那么不少投资者一定会好了疮疤忘记了痛，以为中国股市有政府隐性担保，因此仍然会涌入股市。中国股市的疯狂又可能再起。但这些投资者手法会比以前会更狠、准、快速反映，中国股市的震荡会更为剧烈。对此，广大投资者考虑到了吗？