海通证券：东杰智能合理估值为21.20-23.85元

　　公司主营业务为智能物流装备的设计、制造、安装调试与销售， 主要产品类别包括智能物流输送系统、 智能物流仓储系统以及新进入机械式立体停车系统三大类。 公司是国内最早从事智能物流成套装备设计的企业之一， 技术实力较强，市场地位居于国内前列。

　　公司以智能物流输送系统为主，布局新的增长点。 公司主要服务于汽车行业， 销售收入以智能物流输送系统为主， 2013 年和 2014 年实现销售收入 28286 万元和 27722 万元，营收占比为 73.22%和 70.02%。同时公司智能物流仓储系统的销售收入占比逐渐提高， 并随着行业的发展成功切入了电子商务市场， 营收占比从 2013 年的 25.69%上升至 2014 年的 26.09%，成为公司新的利润增长点。2014年，公司实现净利润 5410 万元，同比增长 1.77%，毛利率为 30.63%。

　　公司处于国内智能物流成套装备行业前列。 我国智能物流成套装备行业约 2/3 左右的市场份额被外资企业占据，公司是国内少数几家在行业内处于前列位置，具有研发设计、生产、安装调试以及售后等全链条服务的综合性智能物流设备供应商。公司的核心产品智能物流输送系统、智能物流仓储系统等关键技术均属自主研发。 2013 年和 2014 年，公司在行业的国内外主要企业销售总额中的占比为4.71%、 4.90%，市场份额较为稳定。

　　国内物流技术装备行业将保持高速增长。 随着国家经济进入转型升级阶段，土地人工等成本不断上升，机械自动化、物流自动化作为降本增效新的利润增长点，其战略地位将得到凸显。预计国内物流技术装备行业将进入高速发展期，行业发展战略机遇至少还有 8-10 年，整体保持在 20%-30%的高速增长。 2015 年，我国物流技术装备行业市场需求将达到 1000 亿元。

　　募投项目： 本次募集资金投资项目包括：(1)投资 12525 万元用于年产 100 台/套工业自动化智能物流装备扩建项目；(2)投资 12987 万元用于年产 50 座物流仓储成套设备扩建项目；(3)投资 6500 万元用于研发中心建设项目。拟使用募集资金为 26437 万元。 项目达产后，预计新增年销售收入 54750 万元， 新增年均利润 9323 万元。

　　公司此次发行新股数量为不超过 3472 万股，发行后总股本不超过 13886 万股，募集金额约 31073 万元， 发行费用 4636 万元， 发行价格为 8.94 元/股。 对应 15年动态 PE 16.8 倍。摊薄计算公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.53、 0.67 和 0.94元，按照可比公司 15 年动态估值，我们给予公司 2015 年 40-45x 动态 PE， 合理价值区间应为 21.20-23.85 元。

　　风险提示： 原材料价格波动风险、宏观经济波动风险；