新能源汽车将迎来投资机会 八股望成反弹奇兵(4)

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　　宁波韵升:上海电驱动股权收益显性化,大洋电机市值增长催化公司股价上行

　　宁波韵升 600366

　　研究机构：申万宏源 分析师：叶培培,徐若旭 撰写日期：2015-06-04

　　投资要点:

　　大洋电机非公开发行股份加现金置换宁波韵升持有的上海电驱动股权。2015年6月2日晚间公告,大洋电机将以非公开发行股份及支付现金的方式购买本公司及下属子公司宁波韵升投资有限公司持有的上海电驱动股份有限公司26.46%股份。其中大洋电机拟向宁波韵升支付现金对价2.22亿元,同时向宁波韵升发行1.11亿股(占发行后总股本的5.61%,发行价6.34元/股,锁定期12个月)。

　　对价收购35亿元略有低估,交易仍属多方共赢。此次大洋电机拟购买上海电驱动资产的预估值为35亿元,较上海电驱动净资产3.02亿元增值1057%,但我们认为按照电驱动2015年预计2亿净利润和新能源汽车行业整体估值水平,此收购价格或略有低估,消除折价部分未来或通过二级市场大洋电机股价上涨实现。此次交易将有助上海电驱动实现产业链一体化(通过大洋电机做外协),获得资本市场资金助力;对于大洋电机,它顺利成为新能源汽车电机领域的生产龙头,打开未来市值成长空间;对于宁波韵升而言,上海电驱动股权收益将显性化且显著增值(当期投资收益预计增值8.45亿元,对应每股收益1.58元),且韵升持有大洋电机5.61%股权仍将享受未来新能源汽车爆发带来的行业红利。

　　公司布局伺服电机涉及工业自动化领域,外延并购预期强烈。2014年年报,公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右,伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件,目前广泛应用于数控机床,包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距,但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元,外延并购预期强烈。

　　电驱动股权大幅增值且变现渠道明晰,大洋电机市值增长催化韵升股价上行,期待后续并购,维持买入评级!此次宁波韵升参与大洋电机定增有助于其持有上海电驱动股权的增值与变现(流动性),事件的最终结果好于多数投资者预期。我们预计上海电驱动收购完成后,大洋电机市值成长空间超过4倍,在不考虑宁波韵升其它外延并购的情况下,其给予的宁波韵升短期市值增长空间超过22%,维持买入评级!我们仍期待公司后续在主业的产业链延伸上能够取得突破!