迪士尼主题进入冲刺阶段 两逻辑催热投资机会（附股）(2)

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　　美盛文化:好风凭借力

　　美盛文化 002699

　　研究机构：海通证券 分析师：焦娟,唐苓 撰写日期：2015-06-02

　　公司通过打造动漫产业链,收入来源由单一的衍生品变现,扩展至游戏、动漫。成长性的核心来自于产品附加值的提升,即通过IP 形象赋予衍生品较高的附加值。

　　公司整体业务涉及两大板块,一是传统的动漫衍生品制造,可细分为外销市场业务(承接ODM 订单),以及国内零售;二是布局全产业链带来的动漫、游戏等新业务,可细分为五部分:(1)互联网,包括客户端/网页/手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营;(2)影视动画,包括电视剧、电影、动画创作与发行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、cosplay;(4)动漫衍生,涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设;(5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。

　　未来公司的业绩增长,一方面来自于出口订单的平稳、快速增长;另一方面,公司积极延伸动漫产业布局,构建集动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺、影视制作、发行等为一体的综合型大文化产业版图,重点关注未来涉及动漫行业全产业链运作模式的开展:(1)随着公司知名度的提升,公司加大开拓海外市场并积极探索国内渠道合作模式,传统业务的增量明显,伴随产品附加值提升及规模优势显现,预计带动盈利空间进一步释放;(2)公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外),扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现)。从收入端来看,我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入;其中内部收入主要包括五大平台的收入,包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝;外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。

　　上海迪士尼开园对美盛的利好,一方面体现为传统业务订单量增加,中性假设下,若公司能承接20%的服饰配件等加工业务,15年加工业务的收入将接近翻番。另一方面,迪士尼开园将刺激国内动漫衍生品的消费热情,对美盛自有品牌的衍生品推广,发挥强有力的推动作用。

　　预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.65、2.52、3.68亿元,同增69.46%、53.38%、45.63%,对应EPS 分别为0.40、0.61、0.89元/股。参考同类企业估值水平(16年PE 均值75倍),考虑到收购项目16年起将明显增厚业绩,给予公司2016年80倍市盈率,整体对应合理价值49.09元,买入评级。

　　不确定性因素。品牌形象授权终止、汇率风险、IP 形象与变现渠道对接不顺等。