国务院部署推进城市地下综合管廊建设 五股整装待发(2)

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　　伟星新材:费用增长影响利润提升 短期调整带来中长期配置机会

　　伟星新材 002372

　　研究机构：中投证券 分析师：王海青,李凡 撰写日期：2015-07-29

　　公司7月28日披露15年中期业绩快报,实现收入11.16亿元,同比增9.09%;净利润1.9亿元,同比增15.94%。EPS为0.33元。略低于我们与市场原有预期。

　　投资要点:

　　经济疲软背景下,公司成长性有所放缓。在全国固定资产投资放缓背景下,公司继续依靠零售端的渠道扩张打造高端管道,我们估计PPR管仍保持相对稳定的成长。但工程PE管与投资相关性大,周期性更为明显,预计上半年延续下滑走势。公司收入端增速9.09%,略高于Q1时的5.65%,与去年Q2的基数较低有关。我们估计下半年收入增速会进一步提升,虽然短期成长性略低于预期,但更多源于系统性原因,无须过分担忧。

　　零售的PPR管相对稳定,但渠道铺设使得销售费用增加明显侵蚀了利润。PPR管凭借“产品+服务”的模式打造品牌,近几年收入基本保持在17%-35%的增速,利润率逐年提升。上半年公司净利率达17.1%,较去年同期的16.05%进一步提高,且Q2更达到了18.2%。但2015年公司进一步加大营销推广,销售费用较高,这从Q1的销售费用率为16.39%,较去年Q1的14.29%上升已能看出。我们估计PPR管总体仍能保持15%左右的增长,费用短期侵蚀了利润的提升。

　　成本下降后毛利率提升与工程PE管推进是今年的关注点。原油价格年初以来均价59.2美元,较去年全年均价下滑40%;带动PPR树脂价格下滑14.9%。虽然今年需求端较为疲软,但在偏消费端的PPR管上,我们估计成本下降后毛利率仍会有一定提升,这从中报收入增9%而利润增15.9%、净利润率17.1%创历史新高,基本可以判断。而公司今年初开始加强PE工程管的推广,随着政府投资的恢复与内部激励制度的增强,将逐步产生效果,很可能今年上半年为PE管降幅最大的时候。若PE管订单有所增加,则加快公司业绩增速的回升。

　　未来成长性确定,短期调整带来中长期良好的配置机会。塑料管材行业中“以塑代钢”趋势仍在进行,行业每年接近10%的速度增长。公司在管材行业独特的经营模式使其能在零售端更多抢占市场份额,这块相对来说成长性好且确定。而工程端自去年底开始下滑,预计在近一年内会逐步出现拐点。因2015年经济压力较大,造成公司短期有所调整,但这很可能是未来几年的低点,可择机进行配置。

　　持续强烈推荐。因受经济影响大于我们预期,我们调整15-17年EPS为0.8、0.98与1.2元,对应增速为19.7/22.2/22.8%。低估值,高分红、稳增长的优秀标的,继续强烈推荐。

　　风险提示:房地产投资增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨,工程端开拓低于预期。