国泰君安：市场成惊弓之鸟 进入阶段性震荡

　　国泰君安发布研究报告称，上周市场三次日内调整都与关于管理层退出救市方案的猜测有关，风险偏好减速体现在反弹结构变化、杠杆弹性不足以及期指期权隐含的谨慎情绪。7月27日路透援引消息称，中国证券金融股份有限公司近日已归还部分商业银行同业贷款。投资者愈发担忧救市资金先行退出，下跌结构如高贝塔的券商股领跌以及风险偏好的先行指标次新股走势疲弱显示了市场已成惊弓之鸟。

　　国泰君安表示，股灾源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。而市场微观结构“冰冻三尺非一日之寒”，投资者风险偏好难以恢复到之前的水平。我们维持A股在3400点至4300点之间进入阶段性震荡行情的看法，投资机会仍然集中在微观结构在此轮调整中出现明显改善的品种。

　　行业配置方面，国泰君安表示，关注高性价比(传媒、电力、医药生物)；行业趋势向好(养殖、粘胶短纤、航空)；符合国家政策及产业发展方向的机械和国防军工(中国制造2025)。主题方面，关注国企改革、通州及新能源汽车。

　　以下为全文：

　　7月27日两市普跌，沪指重挫345点跌8.48%创8年最大跌幅。“惊弓之鸟”有先兆，救市政策短期未撤，未来重点应在制度安排和有序退出。震荡行情中寻求绝对收益。

　　事件：7月27日两市普跌，沪指重挫345点跌8.48%创8年最大跌幅，中小板指跌幅7.76%，创业板指跌幅7.40%。

　　“惊弓之鸟”有先兆。上周市场三次日内调整都与关于管理层退出救市方案的猜测有关，风险偏好减速体现在反弹结构变化、杠杆弹性不足以及期指期权隐含的谨慎情绪。7月27日路透援引消息称，中国证券金融股份有限公司近日已归还部分商业银行同业贷款。投资者愈发担忧救市资金先行退出，下跌结构如高贝塔的券商股领跌以及风险偏好的先行指标次新股走势疲弱显示了市场已成惊弓之鸟。

　　救市政策短期未撤但需辨识目标。7月27日晚，证监会新闻发言人表示，“中国证券金融公司没有退出，并将择机增持，继续发挥好稳定市场的职能。”我们在7.26报告《风险偏好减速》中提示：“有力的救市稳定政策已初见成效，短期不会撤出，但接下来的监管重点应该在制度安排及干预措施的退出，应已纳入管理层讨论。”我们认为相比“国家队”何时退出的猜测，投资者更需要辨识的是本次政府救市是基于流动性枯竭的极端情形而做的应急干预，并非市场化改革的转向。这在7.18财政部副部长朱光耀的表态和7.23人民日报文章《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》中已有非常清晰指引。

　　震荡行情中寻求绝对收益。股灾源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。而市场微观结构“冰冻三尺非一日之寒”，投资者风险偏好难以恢复到之前的水平。我们维持A股在3400点至4300点之间进入阶段性震荡行情的看法，投资机会仍然集中在微观结构在此轮调整中出现明显改善的品种。行业配置：1)高性价比(传媒、电力、医药生物)；2)行业趋势向好(养殖、粘胶短纤、航空)；3)符合国家政策及产业发展方向的机械和国防军工(中国制造2025)。主题方面，关注国企改革、通州及新能源汽车。(国泰君安)

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