揭秘谁能穿越A股牛熊周期 医药股：淘尽泡沫遍地黄金(5)

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　　天士力:行业扰动,不改优秀质地本色

　　天士力 600535

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-05-04

　　一季报增速21.46%,略低预期.

　　公司公布一季报,称实现营业收入30.75 亿,同比增长2.08%,实现净利润3.46 亿,同比增长21.46%,增速略微下降。分工商业板块来看,医药工业同比增长11.29%,医药商业同比下降6.08%,医药商业占营业收入的52%,下滑成为本次营收下降而净利润变化不大的主要原因。

　　工业增长依然稳健,商业结构性调整.

　　①天士力医药工业体量较大,受全国医药医保控费导致医药工业增速下降的影响,公司医药工业增速为11.29%,相比14 年全年22.94%的增速有所下降。分产品来看,我们预计复方丹生滴丸较为稳健,在去年27 亿左右的高基数上依然维持12%-15%左右的收入增速,养血清脑颗粒在去年20%的基础上预计下降1-2 个百分点,水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉等产品预计为30%左右的增速,整体收入增速可能下降1-2 个百分点。②医药商业方面,减少了低毛利的药品调拨业务,加强了高毛利医院纯销业务,总体毛利有所提升。

　　内生期待招标,外延存在并购预期.

　　①作为国内最为优秀的中药领军企业之一,公司以现代化技术生产的产品竞争力强,2015 年确定是招标大年,后续招标公司有望受益,并且整体工业增速下降导致行业洗牌也依然利于公司这类龙头企业。②2015 年,公司定增项目获证监会审核通过,定增16 亿元,中高层管理团队认购7600万股,控股股东高管认购3348 万股,直接和间接认购总额14.9 亿元,支持未来外延式并购。

　　预计15-17 年EPS 分别为1.53 元、1.91 元、2.32 元.

　　我们预计公司15/16/17 年EPS 为1.53/1.91/2.32 元(不考虑定增2014年EPS 为1.27 元),目前股价对应PE 32/25/21 倍。天士力医药内生增长稳健,加快推进国际化进程,维持“买入”评级。

　　风险提示.

　　药品招标降价风险;新产品开发、销售风险;