国泰君安：有色国企改革系列报告——南北矿 风口上

　　南北矿,风口上,继南北车、中海中远系、中航系完成整合或正在停盘，国企合并再次站在风口上，而相对震荡的大盘走势为主题投资提供了沃土，我们认为有色央企合并，需要重点研究此前的“南北矿”：五矿集团和中冶集团。

　　五矿集团旗下资产整合序幕已然拉开。五矿集团旗下拥有5家A股和3家港股上市平台，其中港股湖南有色已经退市，将与中钨高新(已经停牌)进行资产注入事宜，整合已然拉开。其他上市平台包括五矿发展(主营铁矿石，积极推进供应链金融)、株冶集团(铅锌加工，全球铟龙头)、五矿稀土(稀土)、中钨高新(硬质合金)、金瑞科技(电解锰、锂电池正极材料)、五矿建设(房地产、建筑)、五矿资源(海外锌铜铅银等资源开发)。9大平台合计上市市值约1000亿元，旗下资产证券化率仅为33%，后期整合值得期待。

　　中冶集团旗下资产证券化率较高。中冶集团旗下上市平台主要为在A和H同时上市的中国中冶(工程建设施工)、锌业股份(锌冶炼加工)，证券化率高达98%，上市总市值为1600余亿元。

　　受益标的：中国中冶、五矿发展、株冶集团等。1)中国中冶：中冶科工集团最为主要的上市平台，承接集团资产证券化或成为吸收合并主体的概率最大；2)五矿发展：五矿旗下主要的铁矿石资源企业，具备参与五矿、中冶等国有有色金属企业的资产置换和注入的条件。

　　此外，我们8月9日报告《抢占上游高点，整合势在必行》中重点研究了竞争性国企的合并和相关资源注入的可能性，受益标的：中色股份、中国中冶、中国铝业。

　　风险提示：金属价格波动风险，国企改革推进不及预期。(国泰君安)

相关专题：（2014-04-23）