航空运输行业:建议关注航空股反弹机会

　　事件:央行举行发布会谈人民币汇率,央行行长助理张晓慧表示:1)“人民币不存在持续贬值的基础,未来人民币还会进入升值通道。”2)“根据市场调查和分析师的普遍估计,这种既与国内因素有关,也与国际因素有关的偏差大约累积了3%左右。”经过连续调整后,人民币已将3%左右的累积贬值压力一次性释放,偏差矫正基本完成。

　　人民币汇率的波动对航空股影响究竟有几何?

　　航空公司因使用外币购买境外飞机、航材、航油等从而产生大量的外币负债与资产(主要是美元),

　　汇率波动的定性分析:

　　1)汇率波动产生的汇兑损益会影响当期利润。2)境外采购以及境外机场起降费的成本发生变化,主要影响在汇兑损益。

　　汇率波动的定量分析:

　　基本假设:人民币波动3%,航空公司2014年年报披露的美元负债规模,

　　结论:1)影响航空公司净利润分别为:国航18.8亿、南航20.4亿、东航17.8亿,春秋0.6亿元。2)我们此前给予国航108、东航106、南航97亿、春秋13.76亿元的税后净利润的盈利预测(已包含全年人民币贬值1个百分点的建设),实际影响分别为国航12%、东航12%、南航14%,春秋航空影响仅4%。3)由于会计准则下,专项借款产生的汇兑损益可以资本化,人民币贬值造成的汇兑影响会低于测算值。(为购建符合借款费用资本化条件的资产而借入的外币专门借款产生的汇兑差额在资本化期间内可以予以资本化)。

　　依旧看好航空行业的高景气度,维持行业看好“评级”。1)上周航空全行业客座率提升至85.5%,同比增加3.8个百分点,RPK增速20%,ASK增速15%,裸票价大幅提升8%,航空景气度进入旺季。2)15%-16%的ASK增速显现了旺季运力增速的瓶颈,未来暑运逐步进入高峰,供需差还会进一步拉大。3)国际油价进一步下跌并维持低位足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。4)国务院鼓励“两天半”休假方式,促进旅游消费,从旅游网站的草根数据看,8月中旬以来预定量增长超过20%,我们仍然维持航空行业旺季更旺的判断,而因汇率波动导致的航空股快速下跌后会有修复机会。

　　暂不调整盈利预测,强调东航、南航、春秋“买入”评级,中国国航“增持”评级。目前15/16年PE分别为南航11.9/9.9倍,东航:13.3/10.7倍,国航13.7/10.7倍,春秋36/25倍。持续看好国际航线进入收获期,业绩弹性最大的南方航空;迪士尼催化的东方航空,低成本航空龙头春秋航空;同时建议积极关注旺季传统优势国际长航线发力的中国国航。

　　风险:人民币进一步大幅贬值以及原由价格大幅反弹。(申万宏源 吴一凡)