前海蛇口自贸区:尽快发布自贸区行动方案 五股要发飙(5)

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　　东江环保:业绩略微低于预期 未来看并购扩张及产业链拓展

　　东江环保 002672

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2015-08-21

　　事件:

　　公司2015年中报实现收入11.19亿元,净利润1.74亿元,分别同比增长31.75%和27.52%,EPS为0.2元。

　　投资要点:

　　受金属价格走低原因,公司中报业绩略微低于申万宏源预期。公司上半年营业收入11.19亿元,同比增长31.75%,归属于母公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长27.52%,低于我们净利润增长35%的预期。盖因公司受国内宏观经济形势低迷影响,国内金属价格持续走低,占公司收入1/3的资源化业务收入同比下降17%,虽然工业废物处置、再生能源利用、环境工程及服务都有超过60%以上增长,废旧家电拆解业务翻了3倍,中报净利润略微低于预期。

　　固废市场未来将有超额增长,公司并购扩张战略利好业绩提升。我们看好未来固废子行业的超额增长,预计到2020年固废市场将接近2000亿。公司2014年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰,2015年收购湖北天银、睿韬环保,7月通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。公司的高频并购扩张将一方面,新增32.4万吨以上(包括在建)固废处理能力,工废处理处置和资源化利用业绩将大幅提升;另一方面立足珠三角地区,拓展华东、西北、东南沿海等区域市场,逐步进行全国市场的覆盖,我们预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。

　　立足危废处理积极拓展产业链,打造“一站式”综合环保服务。公司以固体废物处理为核心,积极拓展产业链,整合优势资源,打造综合环保服务平台。目前,公司业务横跨工业固废和市政固废两大领域,配套发展一站式环保服务。2015年,罗湖餐厨垃圾项目将迎来稳定经营;电子废弃物拆解业务项目新增厦门绿洲、湖北东江和湖北天银,清远项目也将在2016年扩建至8万吨的处理能力;市政废物处理业务方面,通过收购深圳恒健通达公司进入市政污水处理运营市场,拥有宁洲和海岛两座污水处理厂25年特许经营权。公司具备为客户提供的“一站式”综合环保服务能力,不断扩大处理规模并完善其业务覆盖领域,并开始通过互联网平台开展O2O业务模式,从而有效提高综合竞争力。

　　投资评级与估值:受金属价格下行影响,公司业绩略低于预期,我们下调公司15-17年归母净利润分别为3.89、5.36、6.74亿(原为4.26、5.79、7.64亿),全面摊薄EPS为0.45、0.62、0.77元。考虑公司作为行业龙头,外延扩张和PPP项目订单带来的想象空间,维持“增持”评级。