国务院清费立规稳外贸 五股或成反弹先锋(6)

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　　瑞贝卡:人民币市场化程度提升,出口龙头有望直接获益

　　瑞贝卡 600439

　　研究机构：方正证券 分析师：李蕤宏 撰写日期：2015-08-13

　　投资要点

　　事件:

　　中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价制度。自2015年8月11日起,做市商在每日银行间外汇市场开盘前,参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价,以增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性,受此影响,8月11日人民币中间价下调逾1000点,创历史最大降幅。

　　人民币市场化程度提升短期或导致人民币贬值,利好出口型企业

　　公司是典型的出口导向型企业,产品主要销往欧美及非洲地区。2014年公司实现主营业务收入19.32亿元,海外市场实现营业收入16.58亿元,占全年主营业务收入的85.82%。

　　随着美联储逐渐退出量化宽松政策,美元牛市格局已基本形成,2014年以来非美货币不断贬值,人民币贬值幅度相对较小,未来存继续贬值空间。人民币贬值有望进一步提升公司产品的国际竞争力;若短期贬值演变为趋势性变化,则有望为公司带来汇兑收益。

　　非洲市场增长强劲,品牌营销铸就高毛利壁垒

　　2012年以来非洲市场收入复合增速为19.7%,毛利额复合增速高达33.5%,2014年非洲市场销售收入规模首次超过美国。公司积极开发非洲市场,加快市场推广力度,落实品牌营销战略,非洲市场销量逐年增长,且由于非洲是品牌市场,毛利率远远高于北美地区。目前,公司产品已经在非洲市场树立起较高的品牌影响力和市场地位,非洲市场持续高速成长,已成为公司主要成长动力。

　　北美市场以原材料和贴牌产品销售为主,议价能力较低,是公司业绩主要拖累所在,汇率下浮有望降低北美经营压力,平抑下滑趋势,减少其对整体业绩的拖累。

　　多渠道开拓国内市场,内销规模有望放量

　　公司以“创品牌、树形象、谋发展”为指导方针,积极拓展销售渠道。2014年国内市场实现营业收入2.70亿元,同比增长7.71%,国内市场业务占比不断扩大。公司在目前线下门店体系的基础上,积极探索新的营销模式,开通了电商和沙龙销售渠道,借助假发产品在国际上的品牌形象和地位提升,公司在时尚产业、线上平台、跨境电商等方面综合布局有望加速落地。

　　盈利预测与估值

　　预计2015-2017年,公司分别实现营业收入21.27亿元、23.63亿元、26.74亿元,实现归属母公司的净利润1.93亿元、2.35亿元及2.91亿元,EPS分别为0.20元、0.25元和0.31元,对应2015-2017年PE分别为38.09倍、31.28倍、25.28倍。

　　给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:

　　1)非洲市场开拓进度不及预期;2)美国市场持续低迷;3)人发原材料价格大幅上涨