招商证券：央行双降及时雨 银行已跌出长期价值

　　降息降准组合拳，赢利影响基本中性。25bp 的对称降息对上市银行净利润负面影响2%，50bp 的降准对净利润正面影响约1%，两者正负基本相抵。此次央行完全放开了一年期以上定存利率，但影响可忽略不计(目前存款利率1.5倍限制下，实际上国有银行大只上浮10%，股份制上浮20%左右，仅部分城商行上浮30%-40%)。

　　不讲故事，纯看价值，银行板块已经进入价值区间。历史是不断重复的条件下，我们可以用银行股历史上完整牛熊周期的风险溢价区间，来匡算银行板块的估值区间(PB=(ROE-g)/(COE-g))，在隐含悲观预期的假设下(14%的ROE)，银行股估值下限约为0.85x15PB，而12-14 年银行股低迷时PB 最低不过也就0.8 倍的动态PB(现在的PB 下限较之前有所提高是由于无风险利率的下降)。目前银行板块已回落至0.83x15PB，已经反映了足够悲观的预期。

　　股市继续下跌，银行资金安全不会受影响。一方面，假设客户以1：2 的杠杆向银行配资，其可承受的最大跌停个数是4-5 个(银行资金不受损失的前提下)，而不是直观上认为的3 个跌停板，因为到达银行的预警线后会要求客户强行降仓(20%-50%比例)，实际上增加了银行的风险抵御能力。另一方面，7 月初救市之前银行曾表示的密集平仓区域在3300 点附近，经过近2 个月的救市后股票高成本的配资出逃，低成本的进驻，密集平仓区已经下移。

　　目前感受风险较高，真实风险较小。目前银行指数已经较证金救市时便宜了30%多，而平安、南京也已破发40%以上，大型国有银行股息率重新回到6%以上。推荐组合为北京、平安、兴业、浦发、宁波以及510230 金融ETF、150250银行B 端。

　　风险提示：宏观经济大幅超预期的下滑。