去杠杆阶段近完成

　　在经历了又一轮大幅波动后，投资者风险偏好进一步保守，市场情绪也非常不稳定。就整体估值而言，市场的估值水平已经恢复到比较合理的状态，具备了长期投资价值，所以应该更为理性地看待当前市场。

　　市场下跌主要源于过高的杠杆和过高的估值，特别是创业板的过高估值。期间市场调整引起场外配资、融资融券连锁效应。去杠杆导致部分投资者的流动性风险暴露，强制平仓，股票价格下跌。截至8月26日，在不断的去杠杆压力下，两融余额规模尚存1.16万亿元。

　　不过，我们应该看到，目前杠杆交易占比已经大幅下降。以融资融券交易为例，2014年11月初牛市尚未快速启动时，融资交易额占比在15%左右，而今年上半年市场大幅上扬之际，高达30%有余。如果将场外配资估算在内，杠杆交易的占比或最高达到50%以上水平，投机氛围极为浓郁。

　　随着6月以来市场深度回调、管理层严控杠杆行动后，场外配资基本销声匿迹，融资交易占比稳定在目前9%左右水平，融资规模虽仍在1万亿元以上，但还是可以初步判断，目前场内去杠杆阶段已接近完成。

　　再观察今年上半年牛市当中，创业板首屈一指高歌猛进，从不足1500点快速上涨至4000点有余，估值达到令人惊诧的地步。有研究表明，如果将今年上半年创业板指数的估值情况，与历史上4次股票大泡沫进行对比，可以发现，当时创业板的估值已经达到甚至高出这些泡沫的巅峰状态。

　　历史上4次大泡沫包括：1989年日本股票大泡沫，2000年美国科技股大泡沫，2000年A股大泡沫，2007年A股大泡沫。泡沫终将回归理性，经过两个多月的深度调整，上证指数由最高5178点下跌至最低不足3000点，下跌幅度超过40%，创业板指最高4037点，重挫至今不足2000点，腰斩有余。

　　不过，就目前指数点位而言，业绩较好的上市公司已经具备长期投资价值。连续深度回调过程中泥沙俱下，一些估值合理、成长稳健的公司亦被市场错杀。尽管短期来说股市是一个投票机，但长期来说是个称重机。好公司会在时光中显现价值，而那些只会讲故事、玩题材的，终将难逃被市场抛弃的命运。

　　虽要考虑到目前已是去杠杆进程后期，市场估值水平也已恢复到合理区间，但是短期内大幅上涨也非常困难。市场信心在经过大幅跌落后需要一定的周期进行恢复，且目前实体经济运行状况仍难以推动A股大幅上扬。国内经济基本面继续保持颓势，人民币贬值预期仍在，资本亦存在结构性外流倾向，这也是全市场企稳回升所需要面临的切实问题。

　　香港市场显得更为理性，港股由机构投资者主导，机构贡献逾六成交易额，与A股市场散户交易高达90%的规模不可同日而语，两个市场参与主体的成熟度相去甚远。近期港股在全球资本市场动荡的影响下亦出现大幅回调，恒生指数回落至2009年末金融危机后期水平。有不少港股品种甚至跌至2008年低点，具有更好的配置价值。