金九红十 军工将再领风骚 基金抢先布局四股

　　国泰君安：金九红十 军工将再领风骚

　　金九红十，军工将再领风骚。8月28日军工板块暴涨，再掀涨停潮，但市场普遍认为，军工行情不可持续，将在9月3日抗战阅 兵前告一段落。而我们判断， 9-10月军工股仍将迎来一波上涨行情，理由：①航天科技集团首次拟将近30亿元优质军品资产注入上市公司，航天系资本运作大幕正式打开。②预计军队体制机制调整、研究院所改革落地等催化剂将在五中全会前叠加出现，从而极大提振市场对军工的改革预期和信心。③近期市场大幅震荡，08.18-08.28上证指数下跌14%、创业板下跌16%，军工指数大跌23%，军工高Beta特征展现得淋漓尽致，目前调整已较为充分，市场剧烈波动也提供了较好配置时点，维持行业“增持”评级。

　　改革预期是当前影响军工行情的核心变量，9-10月将是重要时间窗口。①改革加速军工资本运作，我们认为目前国防工业改革思想超前、改革力度空前，未来3-5年军工行业持续处于改革浪潮中；②国防工业改革是国企改革的突破口，军工处于改革的风口浪尖。十八届五中全会将于10月召开，我们预计国防工业改革预期将明显升温，军队体制机制调整、国防工业产业布局调整等有望提上日程；③改革的核心思想是技术军转民、资本民进军，改革目标是实现小核心、大协作，改革第一站是研究院所的企业化。我们预计在五中全会之前，研究院所改革在实施层面上将取得突破，尤其是航天系/电科系/船舶系等改革进度将超出市场预期。

　　“十三五”期间持续加大的国防投入将奠定军工长周期景气扩张的基础。①据我们测算，十二五期间军工产业投入约1.5-1.7万亿，十三五规划出台在即，我们预计军工产业的财政投资至少将增加50%，达2.2-2.5万亿。②与以往不同，我们预计十三五期间军工产业财政之外的投资将有望达到1-2万亿，通过四大行/国开行贷款、资本市场VC/PE/产业基金等多种金融创新方式加大投入，将极大地推动军工产业需求的长周期扩张。

　　历史证明，军工走出长期独立行情板块可能性是存在的。2007年底受美国次贷危机影响，A股从2007年10月的6124点一直跌到2008年11月的1664点，军工板块起初也随大盘而调整，但自2008年底起开始大幅跑赢大盘，2008.11-2010.11军工指数上涨340%，远超同期大盘83%的涨幅，其核心驱动因素正是中航工业集团开始大规模启动资本运作。

　　受益标的：1)改革主线：航天系(航天动力、航天长峰、航天科技)；电科系(杰赛科技、四创电子、卫士通、国睿科技)；2)军民融合：银河电子(业绩高增长、最具估值吸引力的军工平台型公司)；3)主题投资： 航空发动机板块(中航动力、中航动控、钢研高纳)、中直股份等。(国泰君安 原丁、张润毅)