工信部：开展黄金行业十三五规划研究 五只股遭到追捧(2)

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　　金贵银业:金属价格下降导致利润下滑

　　金贵银业 002716

　　研究机构：财富证券 分析师：汤佩徽 撰写日期：2015-04-28

　　投资要点

　　公司主营业务是以白银冶炼为主,配套铅冶炼,并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属,形成富含银的铅精矿-铅阳极泥-白银(并综合回收其他金属)-硝酸银等深加工产品的全产业链。 公司2014年实现收入41.13亿元,同比增长14.04%;归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元,同比下降26.60%。净利润出现负增长的主要是因为白银的市场价格同比下降,而白银系列产品收入占全部收入的58.37%。从产品销售情况来看,公司全年累计销售白银594.16吨(硝酸银69吨、银珠8吨)、电铅7.15万吨。公司整体毛利率为10.68%,相比于2013年下降3.31个百分点。

　　募投项目投产后将大幅提升产能。白银技术升级技改工程于今年9月底全部完工,5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目预计于2016年3月份建成。募投项目完成后,公司白银产能由200吨/年增加到600吨/年,铅保持10万吨/年,新增阳极铜13000吨/年,黄金由500公斤/年增加至2400公斤/年。

　　业绩受产品价格影响显著。公司主要产品为白银、电铅和黄金等大宗商品。有色金属价格受国际及国内宏观环境、供需关系及流动性因素影响,呈现较大的波动性。2014年,白银、铅、黄金等有色金属价格整体呈下滑趋势。对于2015年价格走势判断,我们认为全球流动性处于宽松环境,然而以中国为首的金属需求大国由于国内经济放缓导致需求疲软,总体来看有色金属价格大概率呈现下降态势但空间有限。

　　盈利预测。2012-2014年白银现货平均价格为6483元/kg、4806元/kg、4032元/kg,铅平均价格为15287元/吨、14205元/吨、13842元/吨,黄金为339.45元/g、282.12元/g、247元/g。假设未来三年白银价格分别为4000元/kg、3800元/kg、3600元/kg,黄金价格为240元/g、230元/g、220元/g;白银销售量为700吨、800吨和900吨,电铅销量为8万吨、9万吨和10万吨,黄金销量为500公斤、600公斤和700公斤。预计2015-2017年EPS为0.58元、0.68元和0.75元,参考有色金属行业2015年平均估值56Xpe,公司合理价格为32.48元,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。有色金属价格下跌风险;产能释放不及预期。