两篇深度报道 完美解析私募一哥徐翔操盘手法

　　对话泽熙 寻找草根英雄投资秘笈(徐翔首次接受媒体采访)

　　从营业部成名，到公开发行阳光私募产品，泽熙投资总经理徐翔在创造一个又一个资本市场奇迹的同时始终保持神秘。7月13日，徐翔接受中国证券报独家专访。这是他首次打破神秘，对外讲述他的投资术。

　　他们了解我吗

　　虽然在投资领域声名鹊起，但徐翔认为，外界并不了解自己。他告诉中国证券报，股市里没有神，除了一点点运气之外，更多是靠勤奋和努力。

　　中国证券报：投资有很多风格，你认为自己属于哪种类型？

　　徐翔：外界的评价大多不了解实际情况，说这些话的人认识我吗？他们了解我吗？我们交流过吗？都没有。

　　说我交易能力强？什么样算交易能力强。投资没有那么简单，只靠交易就能赚钱。交易只是投资中很小的一部分，除此之外还要做很多工作。

　　中国证券报：你们的投资决策是怎样做出的？

　　徐翔：我们的研究员对行业和公司进行研究，通过分析和实地调研，筛选出股票，我来做最后的投资决定。

　　中国证券报：对于研究员提供的报告，你如何判断其投资价值？

　　徐翔：要符合三方面因素：首先是国家政策要支持。我很偏好新兴行业，因为政策扶持的方向就在这里；其次，行业处在上升周期。公司能从行业发展中分享收益；最后，公司的基本面良好，盈利能力强，估值便宜。

　　中国证券报：资本市场经常讲故事，你不会去听公司讲故事吗？

　　徐翔：很多公司讲的故事都是假的，不可信；就算有些是真的，也没办法把握。主要还是从政策、行业角度分析。

　　中国证券报：你的持股周期一般是多久？

　　徐翔：不一样的，有的只有几天，有的会半年甚至一年。

　　中国证券报：大家看到的都是你非常成功的一面，你会犯错吗？

　　徐翔：当然，这个市场里没有谁是神，大家都会犯错。我也踩中过地雷，也会错过黑马，投资就是这样。

　　中国证券报：从泽熙的五期产品来看，净值管理一直做得不错，很少有业绩回撤，你是怎么做到的？

　　徐翔：一句话，止损要坚决。投资一定要设定止损线，一旦股票走势触及止损线，要坚决止损。

　　根据个股的弹性不同，止损线的标准也不同。如果对公司的基本面没有太大把握，可容忍的浮亏就很小；如果对公司的基本面非常有信心，即使出现较大下跌，也会持续持有。

　　中国证券报：你对目前的市场怎么看？主要投资哪些品种？

　　徐翔：与大多数人观点相同——比较关注通胀问题。6月CPI达到6.4%，而现在一年期定期存款利率只有3.5%，负利率的情况依然十分严重。我认为只有重新回到正利率，资金在银行、企业和储蓄之间的流动才能恢复正常。现在对市场的判断无非是两种：一种认为通胀会持续一段时间，即使CPI出现回落，也会在较长时间维持高位；另一种认为通胀会快速回落。我目前比较倾向于前者，主要投资一些抗通胀品种，如农林牧渔等。如果通胀继续维持高位，这些行业当然可以获取收益。

　　泽熙的投资基因

　　在投资市场里，除了优异的投资成绩，其他一切都是“浮云”。泽熙投资从成立之初，就以投资成绩出色闻名。徐翔有哪些独特的经历？泽熙有哪些投资基因？这都是外界十分关心的问题。

　　中国证券报：在中国资本市场上，你被很多人看成一位十足的草根英雄。能谈谈你的股市成长经历吗？

　　徐翔：我从上世纪90年代中期开始入市炒股，当时只是一个高中生，家境非常普通，入市时只有几万元启动资金。但是后来伴随中国经济的腾飞以及资本市场的不断发展，到现在取得了一些成绩。

　　中国证券报：业内人士告诉我，你从不出席任何公开的论坛、会议，也很少去上市公司调研，那么你是如何取得现在的成绩？

　　徐翔：这只是我个人的性格而已，我不是很擅长在公众场合发言，所以尽量避免出席这样的场合。但是在熟识的朋友之间，我还是很开朗的。目前我们公司的投资决策主要由我来做。日常工作非常繁忙，也基本没有时间去调研。但是我们有一支比较成熟的研究团队，30多个研究员，覆盖了很多行业。他们很辛苦，要到处飞来飞去。我的投资决策主要依赖于他们的调研结果。

　　合法合规是生命线

　　近年来，阳光私募取得了快速的发展，但质疑声也滚滚而来。泽熙投资表示，阳光私募行业从制度设计上基本杜绝了操纵股价、左右市场等违规行为，要挣钱完全得凭真本事。同时，泽熙投资也呼唤一个能够让阳光私募规范成长的良好环境。

　　中国证券报：很多基金经理转行阳光私募之后，经常遇到外界的频繁质疑，从业绩到管理，从投资到风控，承受了较大压力。你们有过这样的经历吗？

　　徐翔：外界对泽熙有很多质疑，我想这不完全是出于炒作和吸引眼球的目的，在某种程度上，也是客观地反映出市场中对泽熙存在的疑问。他们会问，为什么你规模这么大，而业绩总是这么好。他们会问，为什么你的风险控制得这么好？市场下跌时，为什么你的净值不回撤或回撤得很少？为什么泽熙选的股票很多会涨幅那么大？这些都是市场存在的疑问，希望泽熙能够得到解答。我们很理解。

　　中国证券报：这些疑问，你们如何回应？

　　徐翔：理论上讲，资产管理行业与某些行业不同，在言论和行为方面监管更严谨一些，尤其是投资经理，职业特性决定他们要少说多做。因此，即使有些质疑，我们也很少回应。问我们对市场的看法，我们也总是保持沉默。但如果是涉及到公司大是大非的问题，例如有人说我们涉嫌违规，这就必须要正面严肃回应。若是有人滥用媒体职权，捏造事实，损害我们的名誉，我们迫不得已要拿起法律武器保护自己。

　　对于质疑，我们公司的心态基本上是坦然面对。之所以坦然，首先是我们没有任何违规操作。另外，有人质疑说明大家在关心我们，我和很多质疑我们的人聊过，发现他们绝大多数不是很了解泽熙，但是从心眼里他们还是很希望阳光私募这个行业健康发展，希望泽熙是凭真本事赢得业绩。

　　中国证券报：很多人会跟着你们选股，也会对你们的操作风格产生质疑，认为是你们造成了股票的大起大落，你怎么看？

　　徐翔：这可能是一个误读。事实上，一家私募基金如果阳光化了，在操作股票过程中很难做到激进。无论从主观还是客观上这都是一个必然的趋势。主观上讲，因为市场上对我们的席位跟踪紧密，我们必须避免激进的大买和大卖，希望投资节奏不被打乱。从客观上讲，目前监管日趋严谨，交易所和信托公司都对我们有监管。信托合同对我们有很多约束，而一些信托公司的系统也自动对我们的操作做了设定，不能违规进行买卖。

　　中国证券报：总体来看，阳光私募所面临的发展环境是否仍较为复杂？

　　徐翔：一个能够让阳光私募规范成长的良好环境，有利于投资管理人全身心地做好自己的本职工作，否则会不必要地牵扯大量精力。比如前期外界传言泽熙投资受到监管层调查，完全子虚乌有。一些媒体在表述时并不严谨，引发市场误读，我们及时深入沟通、妥善解决。到目前为止我们没有接到任何相关部门的问询或调查通知。我们旗下几只产品所托管的几家信托公司均已给我们开据了相关证明，同样未接到监管层的任何调查。我们也进行了自查，没有发现在交易过程中有违规行为。公司一切运作完全正常。我们也为此发布了《告投资者书》，对此情况做了相应声明，以便让客户及时地了解情况。

　　泽熙投资

　　上海泽熙投资管理有限公司成立于2009年12月7日，实收资本3000万元。公司目前管理的资产超过50亿元，是国内规模最大的阳光私募基金公司之一。公司有投研管理人员3名，行业研究员30人以上。

　　泽熙的第一期产品泽熙瑞金1号成立于2010年3月，初始规模10亿元。该产品成立之初即赶上A股市场大跌，但是产品净值逆市走高，两个月跑赢大盘近50个百分点，泽熙投资由此名震江湖。

　　从投资风格来看，泽熙产品净值稳健，技术全面，风格灵活，可以做到进可攻退可守。根据数据统计报告，泽熙瑞金1号是目前所有阳光私募中唯一进入进攻能力和防御能力排名前1/10的私募产品。

　　从泽熙投资每周披露的产品净值可以看到，旗下5只产品净值表现稳定。虽然一年多来A股市场跌宕起伏，但产品净值很少回撤。从单月回报来看，在去年大盘震荡走低的环境下，泽熙多只产品仅去年6月出现微幅下跌，其余月份均保持上涨态势。

　　今年A股市场表现乏力，近乎小熊市，泽熙旗下5只产品直到今年5月20日的净值一直优秀。5月最后一周大盘加速下跌，泽熙投资未能幸免于难，净值有所回撤。但在接下来6月的反弹中，泽熙投资再度使基金净值短期内大幅回升，不仅收复了失地而且再创新高。

　　根据数据统计，就单只私募基金的业绩来看，泽熙4期以10.43%的近1个月绝对收益率夺冠。另外，泽熙5期成功登上6月前十名榜单，均大幅跑赢同期沪深300基准指数。据展恒数据统计显示，凭借着6月的反弹，泽熙瑞金1号在上半年取得可统计的非结构化产品中排名第二的佳绩。

　　根据泽熙投资官方网站数据显示，目前泽熙旗下5只产品在扣除费用之后的净值全部在1.3元以上，其中泽熙瑞金1号净值翻倍，净值达到2.0193元。这样的业绩和今年上半年八成私募跑输大盘，甚至出现大量清盘的现象形成了鲜明对比。从某种意义上说，这打破了多年来阳光私募很难做到规模与业绩并轨的魔咒。(中国证券报 2011年07月18日)