电动汽车蓄电池回收新政将出台：潜在空间巨大 追捧九股(7)

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　　中炬高新:迈开改革第一步,关注超跌带来的机会

　　中炬高新 600872

　　研究机构：招商证券 分析师：董广阳,杨勇胜 撰写日期：2015-09-14

　　公司公告定增3亿股,募集45亿元,实际控制人变更为前海人寿及其一致行动人,持股34%。募集资金主要用于产能扩大和营销网络的建设,对公司未来增长提供保障,我们依然非常看好其长期前景,但短期定增只是改革第一步,还需要继续推进股权激励等工作。预计15-16年EPS为0.24、0.40元,给予16元目标价,维持“审慎推荐-A”评级。

　　定增改变实际控制人,体制发生实质变化。此次向富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资四家机构以14.96元发行3亿股,募集资金45亿元。参与定增机构为持有公司9.10%股份的股东前海人寿的一致行动人,本次定增完成,火炬集团持股7.78%,而前海及其一致行动人持股34.02%成为第一大股东,姚振华成为实际控制人,公司将变更为民营企业。本次募集45亿元资金主要用于阳西基地后续项目、品牌渠道建设、线上平台建设、食用油项目等,扩产后公司将新增18.37万吨酱油、5.59万吨蚝油、1.83万吨食用油、1.71万吨调味酱的产能,逐步形成一个完善的调味品综合公司。

　　上半年利润大幅下滑主要是费用提升所致,未来公司将多方面提升股权价值。2015年H1收入增速下滑到-0.7%,外部主要由于需求低迷、行业竞争加剧等原因,内部主要是去年压货及提升部分市场价格所致,部分因素下半年已经改善,同时房地产业务也造成一定拖累。利润H1下滑32.7%主要由于销售费用和管理费用上升所致,其中管理费用提高3千多万,管理费用率11.7%,远高于海天和加加,控制人更迭虽承诺不会大规模更换管理层,但未来势必降低费用提升股权价值。

　　完善短板,扩大营销网络,将产能扩张和市场推广密切结合。本次定增完成后,除了扩大产能外,同时加强销售网络的建设,规划将经销商增加3倍,销售团队数量扩充到2000人,将渠道扩展到全国市场和强化较弱的餐饮端,构建一个百亿级的渠道网络。公司“厨邦+美味鲜”双品牌已经形成,在全国市场都有较高的品牌力,但目前市场主要集中在华南市场,消费需求稳定且占比较高的餐饮渠道较弱。随着实际控制人变更及持股集中度提高,未来改善机制后制约公司发展的瓶颈问题逐步改善,本轮定增中有近10亿元用于渠道建设和品牌推广,同时6.3亿元用于电商推广和平台建设,将产能扩张和市场推广密切结合。

　　维持短期目标价16元,看好长线发展前景。从市场普遍进度看,我们预计要年内完成定增难度较大,定增也只解决了实际控制人变更,未来是否要对现有的管理架构做调整再做股权激励,还需时间论证和实施,我们认为应该给予公司和新的大股东充分时间去梳理。下调15-17年EPS为0.24/0.40/0.55元,维持6个月16元目标价,维持“审慎推荐-A”评级。但我们非常看好长期前景,股价超跌可考虑择时买入。

　　风险提示:定增及后续激励等措施进度慢于预期