媒体称中远中海重组草案已上报国资委 五股蓄势待发(2)

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　　中国远洋:行业景气度仍在低谷 政府补贴提振业绩

　　中国远洋 601919

　　研究机构：申万宏源 分析师：吴一凡,陆达 撰写日期：2015-09-01

　　公司发布15年中报,报告期公司实现收入299.72亿,同比增长0.11%,实现归母净利润18.97亿,同比增长183.31%,EPS为0.19元;扣非净利润-20.02亿,同比增长3%,其中非经常性损益中包括政府补助40.50亿。

　　干散货运价跌至低谷,业务毛利率仍为负值。上半年受大量新船交付影响,干散货航运景气度大幅下滑,BDI指数均值仅为623点,同比下滑47%。收入端,上半年公司干散货运输收入为44.64亿,同比下降30.5%;总货物周转率为3576亿吨海里,同比减少14.5%,其中煤炭、粮食周转量分别下滑21.9%、32.1%,受中国矿运利好,金属矿石周转量小幅增长3.2%。

　　成本端,上半年干散货航运营业成本为54.83亿,同比下降16%,主要系租金、燃油成本分别下降29.4%、29.9%,但毛利率仍为负值。截止15年6月,公司拥有干散货船队220艘,较14年底减少35艘,同时拥有在手订单40艘。

　　集运运价仍在低位,燃油成本小幅减负。上半年集运整体运价相对稳定,CCFI均值为970点,同比下滑12%。收入端,公司集运业务实现收入236.41亿,同比增加10.23%,实现运载量479万TEU,平均单箱运价为4399元,同比仅下滑1.7%;成本端,上半年集运营业成本为445.35亿,同比增加3.63%,其中低油价及燃油节省带来燃油成本下降15%,单箱成本同比下降7.5%。截止15年6月,公司拥有集运船185艘,并持有订单10艘。

　　行业回暖未现,政府补贴提振业绩。运力供给大幅上升,叠加全球经济不景气造成需求下降,公司所处干散货、集装箱航运业上半年面临运价下滑压力,导致公司整体毛利率水平仅为4.05%,扣非后主业大幅亏损20.02亿,从供需结构以及未来订单来看,运力仍维持高位,仍将在未来1-2年内压制运价上涨;国家为提振航运、造船两大行业,将拆船补贴继续延后两年,15H1共收到拆船补贴39.63亿,大幅提升公司业绩,未来仍具有运力调整空间。

　　维持盈利预测,维持增持。今年8月,中远中海A股四家公司同时停牌,合并预期再次被打满。而在此之前,中远中海成立中国矿运公司,合作经营巴西矿产运输,实现了干散货业务的体外合作。我们认为,航运作为全面竞争且关乎国家战略的行业,有必要通过整合实现协同。我们维持盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.09元、0.13元、0.15元,现有股价对应PE分别为132倍、90倍、78倍,维持“增持”评级。