中马首次大规模联合军演展开：军工板块再获关注 七股爆发(4)

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　　海特高新公司中报点评:业绩不及预期,未来潜力较大

　　海特高新 002023

　　研究机构：长城证券 分析师：王习 撰写日期：2015-08-31

　　业绩不及预期,净利润下滑幅度大于营收下滑幅度:上半年公司实现营业收入2.15亿元(-4.14%),实现归母净利润4632.73万元(-35.07%)。报告期内净利润下滑幅度过大,一方面是由于公司上半年增资嘉石科技的资金大部分来源于银行贷款,同时新投入在研发项目增加,新增贷款的上升导致上半年财务费用增加75%;另一方面是天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运行费用同比增加,上半年公司期间费用率也由去年年报时候的31.63%增长至42.69%。上半年公司预计前三季度净利润5475万元至7665万元,同比下降50%至30%。

　　航空维修向整机维修进军,未来中国民航C检业务市场庞大:公司维修业务正在从过去的部附件和发动机维修,向干线飞机整机(天津海特飞机)、公务机整机(天津宜捷海特通用航空)和直升机整机(天津翔宇航空维修工程)维修转变。上半年定增募集资金中有4亿元直接用于航空维修业务的拓展,目前天津1号、5号机库已经投入运营,自有机库的建设完成将为公司节约每年约300万元/个的租金,同时上半年天津海特飞机工程公司也正式投入运营,未来随着公司天津基地二期、三期的完工,公司直升机、公务机及通用飞机的业务的产能将得到进一步的提升。根据波音公司的预测,未来20年新型高燃油效率双通道飞机的需求量约为1480架,宽体机每隔2年需进行一次C检,根据目前中国民航机队现有约270架宽体机交付的时间,以及未来20年每年74架宽体机的交付量,可估算出2019-2034年中国民航C检业务的市场容量约为190亿元。

　　航空培训业务较为稳定,三年内模拟机数量可达15-20台:公司上半年航空培训业务营收同比小幅下滑3.42%,目前已建成两个培训基地,其中子公司昆明飞安的5台模拟机已经正式投入运营,新加坡基地去年年底建成首批2台模拟机今年上半年开始贡献业绩,公司上半年定增募集资金中有5.7亿将投资于天津飞安航空训练基地建设项目,该基地将在3年内建成,未来具备7-10台模拟机的运行能力,公司航空培训业务将实现多领域和多机种的全覆盖。我们预计三年内公司模拟机数量可达到15-20台的规模,目前模拟机的收费约为4000元/小时,按照每年5200小时的工作量来计算,每新增一台模拟机创造的收入约为2080万元,未来公司航空培训业务将保持稳定增长。

　　发动机专项近期落实概率提升,动力控制系统市场需求增长:公司在航空研发制造方面的产品主要是直升机发动机燃油电控系统(ECU),动力控制系统是航空发动机的主要组件,约占发动机整体价值的10%-20%。目前公司军品方面占比超过60%,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。不过上半年公司研发制造业务中ECU业务同比下滑,而绞车业务和氧气系统业务仍未量产,所以上半年航空研发制造业务整体出现下滑。展望下半年,可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段,有望贡献更多业绩。随着国产航空发动机专项和发动机公司近期落地概率的提升,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。

　　我们认为未来公司看点如下:1.军民融合背景下,武器准备社会化采购对于公司产品需求的提振;2.低空空域开放、通航市场的放开推动民用航空制造和维修产业的发展;3.公司业绩稳定,大幅下跌后具备较高的安全边际。我们预测公司2015-2017年EPS为0.32元、0.44元及0.65元,对应目前股价PE为47x、34x及23x,首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:航空维修业务弹性改善不大;低空开放政策落地晚于预期;天津飞安航空基地建设进度较慢。