零售:关注具备高安全边际+高成长领域转型 7股显真功(5)

　　银座股份:业绩低于预期 关注整体上市及员工持股计划的进展

　　银座股份 600858

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2015-09-02

　　2015年上半年公司实现总营业收入79.67亿元,同比增长10.91%,归母净利润9,633万元,同比下降40.21%,折合每股收益0.185元,业绩低于我们对每股收益的预测0.25元,扣非后归母净利润为1.03亿元,同比下降37%。我们维持公司15-17年增发后全面摊薄每股收益预测分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,下调目标价至11.00元,对应20倍15年市盈率,下调评级至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　报告期内新增门店侵蚀利润,致使净利润大幅下滑:实现总营业收入79.67亿元,同比增长10.91%,归母净利润9,633万元,同比下降40.21%。

　　分季度分析,2季度单季度实现营收39.09亿元,同比增长24.13%,净利润亏损1,350万元,扣非后净利润亏损170万元,主要由于上半年公司新增门店5家,分别是青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店,主要于2季度开业,目前公司旗下拥有的门店达到107家(潍坊临朐华兴商场本年度新开3家门店,门店总数达到23家)。

　　报告期内,综合毛利率同比减少1.44个百分点,期间费用率同比减少1.11个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率17.91%,同比减少1.44个百分点,其中商业零售毛利率为14.08%,同比减少0.92个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为13.77%,同比减少1.11个百分点,其中销售费用、管理费用和财务费用分别变化-0.94、-0.23和0.05个百分点至10.33%、2.02%和1.42%。

　　报告期内,公司收购银座商城总部零售业务资产和银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权,收购完成后将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率,同时物流配送业务也将纳入公司,有利于提高公司资产的完整性和运营效率,发挥资源整合的协同效应,消除潜在同业竞争。

　　评级面临的主要风险

　　整合效果低于预期。

　　估值

　　我们维持公司2015-17年增发后全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元,其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元,目标价由16.50元下调至11.00元,对应20倍15年市盈率,下调评级至谨慎买入。