机构四季度投资策略:中级反弹到了吗?

　　2015年上证指数3258点开盘，一路高涨冲上5178点后急速下跌，经历了6·16和8·18两次暴跌后，在监管层和各方的共同努力救市中，9月的市场趋于稳定，投资者对于四季度的A股表现格外期待。在稳增长发力重磅政策不断出台、监管层持续救市、市场基本完成去杠杆以及改革红利释放情况下，A股四季度能否否极泰来？在高歌猛进、豪情万丈的中期策略遭遇了史无前例的巨幅波动打击后，各大券商研究机构们又重新振作起了精神。民生和兴业证券均表示四季度或有中级反弹；国泰君安表示主席访美驱动四季度改革新风；广发证券也表示四季度将现乐观信号；申万宏源称黄金十一月，钻石十二月可以期待，更是大胆预测如果出现重磅改革催化，很可能出现类似上证综指2009年那样的大反弹。

　　四季度宏观经济展望

　　爱建证券第四季度中国宏观经济展望：稳定向好

　　2015年第四季度，由于稳增长、促改革、调结构各项政策措施效果逐渐显现，加上同比上年基数逐渐降低，中国国内生产总值(GDP)预计增长7.1%，呈现稳定向好趋势。

　　从需求角度看：消费向好，投资趋稳，出口困难；从供给角度看：第一、二产业平稳，第三产业较快增长。

　　南京银行四季度展望分析：稳增长与调结构的艰难平衡

　　中长期来看，过去投资驱动型的经济增长模式难以为继。结构调整、产业升级过程中，旧经济内生动力逐渐减弱，新增长点尚未形成规模，三期叠加的新常态下，潜在经济增长速度下行难以避免。短期因素是积极的财政政策不断加码，政策在打通资金进入实体的渠道上下功夫，简政放权、国企改革等改革措施释放政策红利，一系列稳增长政策短期内可能对经济起到一定托底作用，但难以拉动经济明显反弹。

　　四季度海外大类资产报告：联储仍扰市场情绪 风险偏好缓慢下降

　　从海外经济基本面的状态来看，发达经济体经济复苏仍然较为缓慢，而新兴经济体经济放缓的趋势短期难以逆转。发达国家中美国与欧日货币政策的分化将逐步成为现实；而新兴市场国家在美联储升息预期背景下，货币政策也会产生分化。三季度全球股票市场的风险偏好已出现明显的下降，新兴市场更是股市汇市双软，预计四季度全球股市和汇市较三季度稍显稳定，继续实行宽松货币政策的国家债券市场表现相对较好，大宗商品价格的反弹则仍需要等待美元指数走软的信号。

　　平安证券：四季度需关注以下几点

　　我们倾向于认为四季度市场最为关注的点包括以下几点：第一，中国及全球宏观经济的下行压力；第二，A股市场的制度调整。场外配资将逐步清理完毕，对内幕交易的打击趋严，IPO 重启的预期。第三，流动性持续过剩和虚拟资产欠配及实体经济需求仍难见起色幵存。第四，重大改革政策从预期转向落地。

　　四季度券商策略报告

　　民生证券：“911-双十二”中级反弹到了吗？

　　市场进入“911到双十二”中级反弹起点证真期间，关键信号证真概率不断增大。目前去杠杆加引入市场几成定论，人事发令枪已经打响，管理思路转变明显，还差一个流动性超出对冲范围。如果流动性迟迟没有放松，会影响到反弹高度，如果及时放松，那么中级反弹完美实现。从历史经验来看，四季度往往也是市场变盘的节点。证真后市场反弹以蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏展开。根据中级反弹展开的节奏和特点，建议投资者重点关注业绩与市场弹性相对更好的板块。

　　投资机会：市场继续处于自我修复期，建议投资者重点关注业绩与市场弹性相对更好的板块，重点关注金融、医药、轻工制造、商贸零售、餐饮旅游、电力、计算机、传媒等行业投资机会。主题方面重点关注近期有政策催化，具有转型与稳增长双重特征的板块，尤其是三大热点，即十三五规划、国企改革和习奥会相关的概念板块，重点关注迪士尼、新能源汽车与充电桩、核能核电、网络安全与大数据、国企改革、在线旅游、石墨烯等概念板块。

　　申万宏源：沪指有机会重现09年式大反弹

　　市场最坏的情况是已进入一个“正常的熊市”，但熊市也有要参与的反弹。A股重回高点仍需要经历较长时间，完成估值体系、资金供需、市场信心的“重建”。但最坏的情况下，市场已进入一个“正常的熊市”，类似上证综指用4年时间从3478点缓慢下跌到1849点的过程，创业板指逐步寻底的过程也可能以年为单位，每年的跌幅已有限了。但熊市会有反弹，如果出现重磅改革催化，很可能出现类似上证综指2009年那样的大反弹。

　　绝对收益投资者参加吃饭行情的刚性和公募基金的排名机制保证了反弹的参与度，但做熊市“存量加仓”的反弹需“左侧介入，及时止盈”。“不悲观”仍是前提，关注上行和下行风险。十月的风险收益比未必比九月高，但黄金十一月，钻石十二月可以期待。

　　投资机会：回调逐步买入优质白马成长才是第一要务。高股息标的值得持续关注。而弹性更大的机会来自于基本面最为确定的医疗服务和休闲娱乐，以及景气度较高的环保、新能源汽车、信息安全和核电等子行业。

　　兴业证券：四季度或有中级反弹 精选确定性题材投资

　　目前股市处于构筑“市场底”的黎明之前，三季度后期最迟到10月上旬，做空动能将进一步衰减，利空出尽，反弹动能不断孕育。根据利空出尽的时点，快则在9月底“习奥会”前后，晚则在10月中旬“十八届五中全会”前后，最迟在中央经济工作会议前，将出现“利空出尽”之后的大级别行情。

　　四季度行情，是跌深反弹，也是大分化行情。四季度反弹行情大分化，增量资金短期大规模入市的难度大，股市以存量资金为主、增量资金为辅，需要专业化投资、精细化投资。

　　投资机会：大机会仍在新兴产业、转型经济领域。(1)跟随中央找机会：稳增长和调结构的公约数、十三五规划，重点看好先进制造业。(2)跟随产业资本找机会：重点看好互联网消费相关细分机会(包括广告、游戏、支付、娱乐、O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育、智能硬件)等；现代服务业(医疗保健、体育、娱乐传媒、保险、旅游、文化教育等)。可以根据产业资本的行为寻找股价安全边际：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票；主题投资：“国企改革”和信息安全(网络安全、北斗产业链等)。

　　广发证券：等待确定性机会 四季度将现乐观信号

　　要使市场再次企稳，重要的可能不是让大家看到经济数据的企稳，而是要看到宽松政策的延续性。

　　在人民币贬值的环境下，广发证券认为国内还有货币政策放松和利率下行的空间。一旦政策进一步宽松和利率进一步下降的信号出现，那么就有望扭转此前的悲观情绪，A股市场也有望在情绪和环境的共振下，迎来向上反弹的机会，广发策略团队认为这一乐观信号有望在四季度出现。

　　投资机会：下半年寻求“确定性”将是最强的主线。在经历了股市大幅下跌之后，目前投资者的风险偏好有明显下降，确定性强的主题会受到市场的偏爱，可以从政策、事件、景气与公司诉求四个方向展开。政策方面，目前经济下行的风险仍未解除，下半年保增长将是政策核心，从保增长的角度出发关注目前仍未投资过剩的水利与环保，同时关注经济下行严重的东北地区。此外，国企改革预计下半年将会有政策落地，值得继续关注。事件方面，重点关注迪士尼主题，在明年开园之前，迪士尼主题还将持续有催化剂出现。景气方面，关注短期景气与中期空间兼备的新能源汽车主题。公司诉求方面，建议关注定增破发、高杠杆员工持股与大股东股权高位质押的情况。

　　国泰君安：访美驱动四季度改革新风

　　A股风险偏好可望在四季度初低位企稳。我们估计监管机构对于伞形信托等其他违规交易端口的清理可能正接近阶段性尾声，市场对这部分影响的估计也在明朗化。在此过程中监管层及时、有效地管理市场预期，整体市场所面临的金融风险得到了有效控制。场内两融也降到了9400亿相当于2014年12月中旬的水平。另一个影响风险偏好的因素是汇率问题。访美日期将近，美元兑离岸人民币汇率在美联储不加息后进一步稳固。A股风险偏好经历两波快速下降后将逐渐企稳，主题投资活跃度将逐步上升。

　　投资机会：我们认为A股仍将在短期在2800到3200点核心区间波动，建议当下应该提升对主题投资的重视。我们推荐一带一路、自贸区、信息安全、信息经济以及新能源汽车主题。第一，《意见》加快实施“一带一路”战略。高端装备制造输出，高铁和核电推荐：徐工机械/南风股份；第二，《意见》优化对外开放区域布局，自贸区受益标的：外高桥；第三，习近平主席访美的两大议题，信息安全和清洁能源(新能源汽车)。信息安全受益标的：绿盟科技；新能源汽车推荐：天齐锂业；第四，十三五规划吹风临近，信息经济首次纳入五年规划将成为十三五规划最大亮点，推荐：亨通光电。我们维持对有业绩板块的配置推荐(1)高股息率的行业，包括银行、地产、交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车；(2)业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；(3)获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。

　　浙商证券四季度投资策略报告：走在蓄势之路上

　　宏观经济企稳之有待基建投资的发力、宽松货币政策之有望实质意义上延续和市场信心修复之时间是最好的理疗师，共同构成四季度A 股市场运行的宏观背景。我们预判四季度A 股大盘将以震荡筑底、积蓄量能为主要格局。基本面分析角度，股权风险溢价在当前A 股市场估值中起主导作用，股权风险溢价对应市场信心，需要宏观外力来重塑；技术面分析角度，上证综指整体处于下行通道，需要时间震荡筑底、消化套牢盘。我们对四季度A 股行情既不过分乐观，也不过分悲观，市场走在蓄势之路上。

　　四季度行业配置策略：布局防御为主，参与反弹为辅。以布局防御板块角度， 我们总体思路是回归基本面、回归业绩。从动态估值水平出发，我们选取银行和家用电器；从传统防御价值出发，我们选取医药生物和公用事业；从潜在政策刺激出发，我们选取建筑建材和农业。以参与阶段性反弹行情角度，我们总体思路是围绕“事件驱动、政策刺激、超跌反弹”等三大反弹行情驱动力，从超跌股、高弹性和小盘股等三个维度自下而上精选受益板块和个股。

　　主题投资：国企改革、环保、体育、智能制造、新能源汽车和迪斯尼。

　　长城证券2015年四季度投资策略：期待破茧重生

　　本轮调整前后，宏观基本面和流动性环境未发生明显变化，主要变化在于股市去杠杆等因素引发的风险偏好的下降。未来分子端企业盈利正在随着经济的下滑继续走弱，而分母端的无风险利率存在下行空间但幅度有限，未来市场的希望，仍然是来自于估值体系的重构。

　　在监管层持续救市、境内外长期资金不断入市以及改革红利释放情况下，目前杠杆风险已经基本释放、资金监控趋于平衡、A股点位和估值逐渐回归合理，未来市场有望延续结构性牛市格局，但估值体系重构需要时间。

　　投资机会：我们认为“十三五”规划的重点方向在于“稳增长”、“调结构”、“促改革”、“惠民生”和“区域与环境协调发展”，并要做好这五个方向的权衡协调。我们重点推荐环保、新能源、农业现代化、大数据、工业互联网、国企改革、西藏和东北板块、医疗养老相关的投资机会。

　　热点板块研判

　　证券行业四季度投资策略：上半年业绩靓丽 下半年中性偏乐观

　　上市券商1季度投资收益率(年化)较2014年大幅增长。平均投资收益率(年化)为16.76%，比2014年的8.48%提高了近一倍。下半年中性偏乐观：上半年业绩同比均大幅增长，但2014年底券商股的上涨已经提前反映了这部分业绩；由于近期股市急跌，预计降杠杆将持续进行，且IPO发行节奏有所放缓，下半年券商业绩增长存在不确定性，但全年业绩大概率仍能保持较大幅度的同比增长。

　　房地产行业四季度投资策略：回暖低于预期 政策仍将宽松

　　房地产板块的盈利能力明显下降。但通过横向对比28个申万行业近3年的营业收入增速、净利润增速、毛利率、净利率等指标，发现房地产板块的销售毛利率、销售净利率在各行业中仍处于较高水平。另一方面，房地产板块的估值在各行业中也处于较低水平。从房地产行业数据来看，由于整个商品房销售面积回暖的幅度和范围仍然有限，新开工数据仍未见改善，房地产开发投资数据仍在下滑。政策持续宽松，并将继续宽松。因此，回暖仍将持续。给与行业“强于大市”评级。

　　在投资标的上，我们遵循以下选股逻辑：业绩稳定，收入有保障；估值合理；业务特色鲜明，未来前景可期。建议投资组合：苏宁环球(000718)、信达地产(600657)、华夏幸福(600340)。

　　计算机行业四季度投资策略：行业大幅调整 投资价值显现

　　6月中旬以来，受行业整体高估值、大盘及创业板系统性风险的影响，行业整体大幅下跌超50%，投资价值显现，我们认为计算机行业在第四季度以主题性投资机会为主，仍需防范市场系统性风险。我们维持计算机行业整体评级为“强于大市”，建议投资组合为蓝盾股份(300297)、拓尔思(300229)、天源迪科(300047)。

　　文化传媒四季度策略：传统旺季与政策暖风叠加下行业蕴育生机

　　系统性风险释放后旺季与政策推动下孕育行业机会。我们认为虽然二季度行业调整较为明显，但在行业政策红利向好以及过国人文化需求大增的前提下文化产业的产业化之路仍将以前所未有的态势继续推进下去。同时，随着政策红利的释放文化传媒行业也将是资本市场中有望继续保持高增长高景气度的行业之一，因而我们维持四季度行业“强于大市”的投资评级。在选股思路上，我们主要考虑影视娱乐、教育与营销产业机遇、三网融合与业绩突破几个方面。四季度可关注的组合为光线传媒+新文化+广电网络+数码视讯+顺荣三七+新南洋。

　　餐饮旅游：整体延续复苏态势 投资把握三条主线

　　基本面良好，回调显示介入良机。餐饮旅游板块在上半年牛市中整体涨幅仅处于所有行业中间分位，而经历了“6.15”以来的三轮调整，整个板块估值已回到历史平均水平，个股更是半数以上惨遭“腰斩”，投资价值正逐渐显现。未来我们依然看好整个行业受益于消费升级、居民可支配收入增长以及政策推动维持高成长性，建议对整个板块积极配置，长期遵循三条主线：(1)低估值绩优股，推荐古北水镇异地成功复制的中青旅和受益免税业持续增长、三亚反季节性消费旺季的中国国旅；(2)确定性高成长股，推荐出境游批发龙头、打造出境综合服务平台的众信旅游和注入凯撒旅游的易食股份；(3)主题性投资机会，推荐国企改革概念股金陵饭店、首旅酒店，迪士尼概念股锦江股份；短期建议关注受中秋节、“十一黄金周”拼假形成“12天超长旅游高峰期”来临影响的景区类公司张家界、黄山旅游、峨眉山A、长白山、丽江旅游等。

　　煤炭行业2015年四季度投资策略：估值已包含悲观预期

　　尽管煤炭行业目前处于非常困难的局面中，但政府治理煤炭违法违规生产，严控新增产能的政策效应将会逐步积累和显现，未来，行业盈利能力将回归到正常水平。并且，目前煤炭行业的估值水平已经包含了对行业未来的悲观预期，因此，我们继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。在投资标的的选择上，由于未来并购重组和国企改革将会成为行业的投资热点，我们推荐具有国企改革预期的中国神华(601088)、中煤能源(601898)，另外，推荐价格跌破净资产，市净率为0.85倍的兰花科创(600123)。我们维持以上三家公司“买入”的投资评级。

　　电子元器件四季度投资策略：月有阴晴圆缺

　　行业增速预期不乐观，市场在大起之后大落，目前电子板块面临着行业和市场双重不利因素。虽然目前估值水平有较大回落，但整体上我们对于4季度电子板块的表现持谨慎看法，月有阴晴圆缺，在经过几年高景气之后，回落也属正常，不过电子产业的生命力依然顽强，细分领域的仍值得挖掘，未来更多的是结构性的机会如国企改革、集成电路、物联网等等都是值得关注的领域。建议的投资组合华天科技(002195)、华工科技(000988)、上海贝岭(600171)、上海新阳(300236)等。