光伏"十三五"拟推六大工程 八股猛烈上攻展开(7)

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　　通威股份:“养殖+光伏”打造新通威

　　通威股份 600438

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-09-10

　　未来公司将通过外延并购与国际合作进一步夯实水产饲料龙头地位。一方面,在国内陆续收购南通巴大和珠海海为等饲料厂,后期兼并仍将持续,另一方面,公司与丹麦BioMar集团合资在无锡建立特种饲料厂,专门从事冷水鱼和开口料的生产。公司规划未来5~10年内推动通威水产饲料从现有的10%~15%的市场份额提升至25%~30%。我们预计15年公司饲料销量增长20%至479万吨,并带动全年业绩增长20%~30%,预计16年公司饲料销量继续增长15%~25%。

　　通威集团目前已经掌握三大核心环节(多晶硅、电池片和电站),在光伏领域优势突出:(1)多晶硅环节。永祥股份目前多晶硅产能1.5万吨,位居国内第三名,完全成本控制在7万元/吨以内,属一流水平,未来将实现3~5万吨的多晶硅产能。(2)电池片环节。通威太阳能(合肥)预计五年之内注入上市公司,目前产能达到2GW,规模已做到大陆第一,毛利率水平达到14%~16%,高出行业平均水平一倍以上,未来电池片产能规模将达到10~15GW。(3)电站环节。目前位于如东的渔光一体示范项目正在施工,预计11月并网发电,天津、南昌的光伏电站筹备开工。计划3年内实现1G~2G产能,预计2017年电站产出会加量,并开始大幅贡献利润。

　　结合养殖和光伏两个优势产业,公司将大力开拓渔光一体项目,打造新的通威。通威饲料覆盖全国范围30万水产养殖户,池塘水域面积达到400万亩,发展10%的水面即可支撑12~15G的规模,年可提供发电收入120~150亿元。渔光一体项目一方面可以增加养殖户的上网电费收入(税后收益率能达到12%~13%),另一方面对池塘进行改造后能够提高养殖效率(不考虑鱼价变化效率至少提升10%~20%)。除此之外,公司还会开发农村养殖户的屋顶资源,建设屋顶光伏电站。

　　给予“买入”评级。考虑到公司增发预案对业绩的增厚及股本的摊薄,我们预计公司15、16年摊薄EPS分别为0.51、0.74元。

　　风险提示:(1)渔光一体项目进展不达预期;(2)养殖业持续低迷。